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AI 요약
🔥 핵심 한줄
ADRs는 해외 유동성을 끌어들여 지분 매각과 주가 리레이팅을 동시에 노린 금융 전략이다.
🧠 무슨 일이 벌어지고 있나
TSMC는 필립스·대만개발기금 보유 지분을 NYSE ADR로 전환해 현금을 확보했고, 1999~2000년 IT 버블기에 ADR 가격이 본주 대비 2배까지 뛰었다.
⚙️ 그래서 뭐가 필요해지나
– NYSE ADR 상장 절차와 거래·청산 인프라
– 미국 기관·개인 투자자의 매수 수요
💰 누가 돈 버나
– 지분 매각한 필립스·대만개발기금 (현금 회수)
– ADR 주관 증권사 (수수료)
– 미국 투자자들 (프리미엄 차익)
📈 돈 흐름
필립스·대만기금 → ADR 상장 → 미국 투자자 → ADR 프리미엄 → 매도자·주관사 수익
⏳ 지속성
중기: ADR 비중을 단계적으로 올리면서 실적 모멘텀이 뒷받침돼야 함
💡 투자 인사이트
SK하이닉스 ADR 상장 후 미국 기관 수요와 ADR 비중 확대 구간을 주시해, 밸류에이션 리레이팅 모멘텀이 본격화될 때 매수 기회를 노리자.
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📷 이미지 (15장)
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원문
최근 한국 주식시장에서 가장 큰 이벤트 중에 하나로는 역시 sk하이닉스의 미국 ADR상장 일 듯. 거의 30년전인 1997년 TSMC도 미국에 ADR을 상장 했었고, 그 CASE를 좀 더 공부 해봄. (w/ 클로드, gpt) 1. TSMC의 ADR 상장 이유(1997년 10월) 1987년 TSMC의 설립시기에 모리스창은 미국의 TI와 인텔로부터 투자 제안을 했지만 거절을 맞고, 당시 유럽 1위 반도체 회사였던 필립스로부터 투자를 받음. TSMC 설립 초기 지분율은 대만개발기금 48.3%, 필립스 27.5% 였음. 1990년 후반부터 필립스는 반도체 사업에 대한 구조조정을 원해서 TSMC의 지분을 매각하고 싶었으나 대규모 물량을 대만에서 해소하기 어려운 문제(대만의 외국인 투자 제한 등) TSMC의 모리스창은 그 대안으로 필립스의 지분을 미국에 ADR 형태로 매각하며 대만 주식시장에서의 수급 문제와 대만 기업 최초 NYSE 상장이라는 글로벌화를 동시에 달성하는 효과. 그래서 TSMC의 ADR 상장은 이번 하이닉스의 신주 유상증자를 통한 ADR과 다르게 100% 필립스의 지분에 대한 구주매출이었음(전체 주식수의 2.8%) 2. TSMC의 ADR 발행 추이 위는 클로드로 정리한 1997년 이후 TSMC의 ADR/총주식수 비중 그래프. 1997년 10월에 2.8% 정도가 상장되었고, 10년에 걸쳐 단계적으로 현재의 비중인 20% 초반까지 상승. DATA 출처 : 클로드, GPT 10년에 걸쳐서 20% 이상으로 늘어난 ADR 전환 지분의 대부분은 위 표와 같이 대부분의 필립스와 대만정부기금의 지분 전환 에 의한 것이었음. 즉 일반주주의 전환은 굉장히 적었음 (기타에는 미국에서의 유상증자, 일부 경영진 지분들 포함) 3. TSMC ADR 할증율 변화추이 (상장 초기) 가장 위 그래프는 TSMC의 ADR가격(빨간색 )과 대만 본주 가격(검정) 비교. 아래 그래프는 ADR의 본주 대비 가격 할증율. 1997년 10월 ADR상장이후 할증율은 0~20% 사이에서 거의 1년간 횡보하다가 1998년 후반부터 본격적으로 할증이 시작. 미국 인터넷 붐 최정상기에는 할증율이 100%까지 넘어갔었음. (ADR 가격이 대만 본주 가격 대비 2배) 왜 ADR 할증율이 초기 1년은 횡보하다가 그 뒤부터 상승했을까? 위 그래프는 TSMC의 연간 영업이익 그래프. 1997~1998년 아시아 금융위기로 실적 부진. 1999~2000년 인터넷 인프라 투자의 정점기로 진입하면서 매출, 이익 크게 증가. 결국 실적 상승과 미국 인터넷 주식 붐 절정기를 같이 맞이하면서 1998년 하반기부터 2000년 3월까지 ADR이 큰 인기를 끌게 된 것으로 추정 . 2000년 할증이 ADR 할증이 100%갈때까지도 ADR비중은 전체 주식수의 3~4% 이하였음. -> 그래서 더 할증이 된 듯? 재미있는 점은 2000년 6월 ADR과 대만 본주와의 가격 차이가 40~50%가 넘게 나는 상황에서 영리하게 미국에서 유상증자를 실시한 점(이 이후 TSMC의 유상증자는 없음) 4. 그래서 일단 TSMC의 ADR의 목적과 하이닉스의 ADR 목적은 약간은 다르긴 함. 하이닉스의 경우 ADR을 상장한 목표가 미국 주식 시장에서 제대로 기업가치를 인정받기를 원함인 것으로 보이고 TSMC의 경우 리레이팅에 대한 의도도 있었지만 필립스와 대만정부의 지분을 처분하기 위한 목표도 상당했음. 그리고 TSMC의 ADR은 상장 이후 1년간 그냥 그런 인기를 보이다가, 결국 실적이 본격적으로 폭발하고 IT붐의 분위기로 1999~2000년 할증율이 크게 증가. (당시 ADR비중 3~4% 언더) ADR 할증율이 100%까지 갔다는 것은 ADR이 대만 시장과 꽤 격리되어 움직였다는 것을 의미 즉, ADR의 본주 견인 효과가 생각보다 약했다고도 볼 수 있음, ADR이 없었어도 실적 상승으로 어차피 본주도 상승했을 것 같긴 함. 사실 거의 30년전의 사례이고 당시의 금융 자유화 레벨 등이 매우 달라서 100% 비교하기는 좀 어려운 것 같긴 함. 위는 TSMC의 ADR 할증률 장기 그래프. ADR비율이 현재의 20%초반까지 확대된 2007년 이후에는 0~20%사이에서 대부분 움직임 . 그냥 개인적으로 궁금해서 공부해 봄. 요약하면 교환이 자유롭지 못한 ADR은 본주 주가 견인 효과는 상대적으로 약한편이고(괴리율이 벌어진다는 점에서), 글로벌 투자자들에게 인기가 좋아질 경우에는 ADR의 주가가 더 크게 상승, 인기 하락하면 괴리율 0로 회귀. 너무 예전 DATA를 GPT랑 클로드로 찾아가면서 정리한거라 살짝 오차가 있을 수도 있음(GPT, 클로드 경쟁시키고 서로 검증시키면 계속 반성하면서 일 열심히 함)