원화는 왜 강해지고 있을까?

​ ​ ​ ​ 1. 7월초에도 1,550원을 넘어갔던 원달러 환율이 7월말 1,435원까지 변하고 있음. ​ ​ ​ 2. 같은 기간 달러인덱스(DXY)는 0.2%를 내리는데 그쳤기때문에, 달러가 약해진게 아니라 원화가 강해진 것임. ​ ​ 3. 엔화도 160엔대로 40년 최저를 기록하고 있어서, 원인을 밖이 아니라 안에서 찾아야 하는 상황임. ​ ​ 4. 올해 한국은 사상 최대 경상수지 흑자를 쌓고 있었음. ​ ​ 5. 1~5월 누적 1,413억달러로 사상 최대였던 2025년 연간 흑자(1,230억달러)를 5개월 만에 이미 넘어섬. ​ © 노타, 출처 OGQ ​ ​ 6. 경상수지 흑자는 달러가 들어온다는 말이 아님. ​ ​ 7. 기업들이 수출로 벌어들인 달러를 미국등에 쌓아두는 돈이 많으면 경상수지 흑자는 크지만, 달러가 충분하게 들어오지는 않을 수 있음. ​ ​ 8. 외국인들이 국장에서 벌어들인 돈을 익절해서, 한국을 빠져나가는 달러는 현찰임. ​ ​ 9. 한국은행에 의하면 올해 1~6월까지 주식을 팔고 한국을 빠져나간 달러가 1,102억달러(165조원)였음. ​ ※ 순유출 규모 1월 0.5억달러, 2월 135억달러, 3월 298억달러, 4월 27억달러, 5월 318억달러, 6월 324억달러 ​ ​ ​ 10. 상반기 큰 흐름을 보면, 경상수지 흑자로 생긴 달러중 일부는 미국등에 머물렀고, 현찰 달러는 미국으로 빠져나가고 있었던 것임. ​ ​ 11. 7월에도 2주차까지 순매도를 보이던 외국인이 3주차부터 순매수로 돌아서게 됨 ​ ​ 12. 크게 매수가 들어왔다기 보다는, 빠르게 빠져나가던 자금이 잠시 매도를 멈췄다는 정도로 보면 될 것 같음. ​ ​ 13. 한국주식 매도가 주춤하자, 경상수지 흑자가 힘을 받기 시작했고, 몇가지 변수가 원화강세에 힘을 보탰음. ​ ​ 14. 첫번째는 2026년 7월 16일, 한국은행 금통위가 기준금리를 2.50%에서 2.75%로 0.25%p 올린것임. ​ ​ 15. 2023년초이후 3년반만에 금리를 인상했고, 추가금리 인상 가능성을 열어두는 발언을 하게 됨. ​ ​ 16. 6월 소비자물가가 전년 대비 3.2%로 오르며, 2개월 연속으로 3%대를 기록함. ​ ​ 17. 기준금리 2.75%에서 소비자물가 3.2%를 빼면, 실질금리가 마이너스(-0.45%p)가 나옴. ​ ​ 18. 2분기 GDP도 전분기 대비 0.6% 성장하며 한은 전망치(0.2%)의 3배가 나왔음. ​ ​ 19. 실질금리가 마이너스이고, 성장세가 뚜렷하면 기준금리를 추가인상 못할 이유가 사라지게 됨. ​ ​ 20. 미국이 3.50~3.75% 기준금리에서 멈춰 선 사이, 한국이 금리를 계속 올리면 달러로 갈아타는 캐리 유인이 줄어들게 됨. ​ © MiraclePhoto, 출처 ​ ​ 21. 원화 표시 자산의 상대매력이 커진다는 말임. ​ ​ 22. 수급측면에서는 크게 두가지 흐름이 있었음. ​ ​ 23. 정부 차원의 움직임이 첫번째임. ​ ​ 24. " 외환당국은 스무딩오퍼레이션, 외환 공동검사, 외환건전성 부담금 면제 연장 등으로 시장 안정에 나서고 있다 ."라는 발표가 있었음. ​ ​ 25. 스무딩 오퍼레이션(smoothing operation)은" 울퉁불퉁한 걸 매끄럽게 만드는 작업 "임. ​ 26. 환율이 급하게 오른다 싶으면 외환당국이 시장에 직접 들어가서 달러를 사고 팔아서 오르내리는 속도를 늦추는것을 말 함. ​ ​ 27. 외환당국이 보유달러를 풀어서 달러 공급을 늘리고 상승 속도를 눌러주는 것임. ​ ​ 28. 외환건전성 부담금은 은행이 해외에서 달러를 단기로 빌려올때 떼는 일종의 세금성 수수료임. ​ 29. 2008년 금융위기때 은행들이 단기 달러빚을 잔뜩 졌다가, 위기에 달러가 한꺼번에 빠져나가면서 환율이 폭등했던 경험이 있음. ​ ​ 30. "단기 외화차입을 과도하게 하지 말라 "는 취지에서 만든 장치가 외환건전성 부담금임. ​ ​ 31. 과도한 단기 달러차입을 막는 브레이크를 풀겠다는 말임. ​ ​ ​ ​ 32. 외환 공동검사는 재경부,국정원,국세청,관세청,한국은행,금감원이 합동으로 ' 불법외환거래 대응반 '을 가동한다는 말임. ​ ​ ​ 33. 검사는 두가지 방향으로 진행되고 있음. ​ ​ 34. 재경부,국정원,국세청,관세청,한국은행,금감원 6개 기관이 기업을 대상으로 외환 불법거래를 점검하고 있는것이 하나의 방향임. ​ ​ ​ 35. 또 다른 방향은 한국은행과 금융감독원이 외국환은행을 대상으로 점검에 나서는 것임. ​ ​ 36. 한마디로 수출기업들에게 " 달러를 쟁여두지 말고 풀라 "는 압박임. ​ © MeshCube, 출처 ​ ​ ​ ​ 37. 6월말에는 외화유동성 스트레스테스트의 유예기간도 끝이 남. ​ 38. 외화유동성 스트레스테스트는 " 외환위기가 와도 은행이 달러로 버틸 수 있는지 미리 시험해보는 모의고사 "임. ​ 39. 30일동안 외화가 한꺼번에 빠져나가는 최악의 상황을 가정하고, 그것에도 버틸수 있는 외화자산을 일정비율 쌓아두라는 것임. ​ ​ 40. 은행들은 " 달러로 바로 바꿀수 있는 고유동성 외화자산(미국국채, 달러 현금등)이 충분한지 자체점검하고 보고 "를 하게 됨. ​ ​ 41. 은행이 외화유동성 스트레스테스트를 통과하려면 미국 국채나 달러를 은행 금고에 일정비율 묶어둬야 함. ​ ​ 42. 은행 금고에 묶인 달러는 시장에 풀리지 않으니, 시장에 달러공급이 줄어드는 문제가 있음. ​ ​ 43. 당국이 " 당분간 모의고사를 안 보고, 금고에 달러가 부족해도 봐줄께 " 라고 달러를 푸는것을 허용한다는 것임. ​ © callilife, 출처 OGQ ​ ​ 44. 스트레스테스트가 유예되면 은행 금고에 있는 달러만 풀리는게 아님. ​ 45. 같은 달러가 들어와도 공급이 늘어남. ​ 46. 평소에는 달러를 빌려와도 상당부분을 안전자산으로 묶어둬야 해서 실제로 쓸수있는 달러가 줄어들게 됨. ​ 47. 유예기간에는 묶이는 부담이 없으니, 빌려온 달러를 모두 굴릴수 있게 됨. ​ ​ 48. 공짜는 아님. ​ 49. 스트레스테스트는 위기 때 은행이 달러가 말라서 무너지는 걸 막으려고 만든 안전장치임. ​ ​ 50. 그걸 유예한다는 건 " 지금 당장의 환율 안정 "을 위해 위기 대비를 잠시 약하게 하는 것임. ​ ​ 51. 이런 다양한 조치들이 시행되었고, 7월부터 효과를 내기 시작함. ​ ​ 52. 마지막 한가지는 WGBI관련 일본 자금의 투자패턴이 바뀐 점이 있음. ​ ​ 53. 2026년 4월 1일 한국 국채가 세계국채지수(WGBI)에 편입되면서 지수를 추종하는 펀드들이 한국 국채를 의무적으로 사기 시작함. ​ ​ 54. 대략 520억달러(76조원) 정도가 4월부터 11월까지 매월 균등하게 들어오는 구조임. ​ ​ 55. 일본계 자금은 WGBI 추종자금의 30%이상을 차지함. ​ © 퍼플고양이, 출처 OGQ ​ ​ 56. 환헤지를 하고 들어오던 일본자금들이 환노출로 들어오기 시작한 것이 변화임. ​ ​ 57. 환헤지를 하고 들어오면, 국채를 사도 환율에 영향이 별로 없음. ​ ​ 58. 이유를 설명해 보겠음. ​ 59. 해외 투자자들은 한국 국채를 매수하기 위해 달러를 원화로 바꾸고, 환위험을 없애기위해 은행에 환헤지계약을 하게 됨. ​ ​ 60. 원래대로라면, 해외투자자가 한국 국채를 매수하면 한국에 달러가 들어오면서, 달러가 흔해져서 원화 가치가 높아져야 함. ​ ​ 61. 문제는 환헤지의 상대방인 은행들의 움직임임. ​ ​ 62. 은행은 환헤지 위험을 안을 생각이 없기 때문에, 시장으로 달려가서 똑 같은 금액만큼 반대 포지션을 취하게 됨. ​ ​ 63. 말이 어렵기때문에 예를 들어 설명하면 이렇게 진행됨. ​ ​ 64. 외국인 투자자가 1억달러를 원화로 바꿔 국채를 사고, 은행으로 가서 1년뒤에 현재 환율로 원화를 줄테니 1억달러를 달라고 함. ​ ​ 65. 은행은 투자자와 계약을 맺는 순간 1년뒤에 1억달러를 구해줘야 하는 숙제가 생기게 됨. ​ ​ 66. 1년뒤에 환율이 폭등해서 달러가 비싸지면, 은행은 비싼 값에 달러를 사서 투자자에게는 싼값에 줘야하니 손해를 봄. ​ ​ 67. 은행은 이런 위험을 지지않기 위해서 외환 시장으로 달려가서 1억달러를 바로 사들이는 움직임을 함. ​ ​ 68. 투자자는 시장에서 1억달러를 팔았지만(달러공급), 은행은 시장에서 1억달러를 사니(달러수요), 둘이 똔똔이 되는 것임. ​ ​ 69. 환율에 영향을 미치기 위해서는 환헤지가 아니라 환노출로 들어와야 함. ​ ​ 70. 로이터는 " 일본 투자자가 한국 국채를 환헤지 않은 상태로 사들이고 있다 "는 보도를 함. ​ ​ 71. 일본계자금이 4월 3.1조원, 5월 2.9조원, 6월 3.2조원등으로 한국 국채를 매수했고, 환헤지 없이 매수하는 경우가 자주 보였음. ​ ​ 72. 환노출로 들어오는 이유는 환헤지 비용때문임. ​ ​ 73. 일본 기준금리는 1.0%인데, 한국 기준금리는 2.75%라서 1.75%p의 금리차이가 나고 있음. ​ ​ 74. 러프하게 보면 1.75%p가 헤지비용임. ​ ​ 75. 한국국채 10년물은 4.25% 수준임. ​ ​ ​ 76. 4.25%의 한국국채를 사서, 1.75%p의 헤지비용을 내면 2.5%의 수익률이 나오게 됨. ​ ​ 77. 2.78%를 주는 일본국채 10년물을 사는게 차라리 이득이 되는 것임. ​ ​ ​ ​ 78. 환노출의 위험은 원화가 엔화 대비 떨어지는 것임. ​ ​ 79. 엔화는 40년간 최저수준 약세를 보이고 있음. ​ ​ 80. 원/엔 기준으로 원화가 강해지면, 환노출로 국채를 산 일본 투자자는 4%대 한국국채 이자에 환차익까지 이중으로 챙길 수 있게 됨. ​ ​ 81. 한국은행은 기준금리를 이미 올렸고, 추가인상을 암시하고 있는 상황임. ​ ​ 82. 반면에 일본은행은 종특상 아주 천천히 움직이는 것을 선호하다보니, 엔화보다 원화가 강해질 가능성을 높게 볼 수 있음. ​ ​ 83. 2026년 7월 31일, 일본은행이 금리 동결을 발표하면서 일본 투자자들의 환노출 니즈는 한동안 유지될 기미임. ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ 한줄 코멘트. 2026년 상반기,외국인들은 국장 주식을 익절해서 1,102억달러를 순 유출함. 경상수지 흑자가 컸지만, 미국등 해외투자를 위해 한국에 들여오지 않는 달러들도 많았음. 7월 3주차부터 외국인들의 국장 매도세가 주춤해지고, 기업들이 달러를 미국등에 쟁여놓지 못하게 하는 다양한 압박들이 진행됨. 한국 기준금리 인상도 있었고, 일본계 WGBI 자금은 한국 국채를 환노출로 사고 있음. 여기에 7월 21일 SK하이닉스의 나스닥 상장으로 달러유입이 추가됨. 다양한 이유들이 최근 환율에 영향을 미치고 있다고 생각함.