일본주식은 맘에 드는데 엔화는 싫다면? 이 ETF를 보세요!

안녕하세요, 카레라입니다. 사진 출처: 구글 차트만 봐도 아시겠지만 닛케이 지수는 코스피와 다르게 매우 견고한 모습입니다. 사진 출처: 구글 그런데 같은 시기 엔화는 달러당 162엔을 넘어 1996년 이후 가장 약한 수준까지 떨어졌습니다. 원화가 최근에 반등하며 강세를 보이는 것과 많이 다르죠. ​ 엔화가 한없이 약세를 보이는 이유는 예전에 많이 말씀드렸죠. 이런 상황에서 우리가 눈여겨볼 만한 ETF가 있어 소개드리려고 합니다. ​ 한국주식은 아무래도 불안하고, 미국주식도 고개를 갸우뚱하는 상황에서 제3국으로 눈을 돌리는 사람이 늘고 있는데 일본주식도 그 와중에 인기를 끄는 자산군 중 하나입니다. 사진 출처: 구글 WisdomTree Japan Hedged Equity Fund(DXJ)라는 ETF가 있습니다. 이 상품은 일본 주식과 엔화를 한 덩어리로 묶어 파는 대신 둘을 철저히 분리해서 담습니다. 이 친구는 "난 일본 경제가 좋을 거라고 봐서 일본주식을 사고 싶은데 엔화 약세는 싫어!" 라고 생각하시는 분들께 매우 적절한 ETF입니다. 일본 경제는 사실 지금 매우 잘 나가는 편입니다만, 그럼에도 일본주식 투자에 가장 큰 장애물이 있다면 역시 엔화입니다. 사진 출처: 구글 미국 투자자가 도요타 주식을 하나 산다고 해 보겠습니다. ​ 이 사람은 도요타라는 회사에 투자한다고 생각하지만 사실은 두 가지에 돈을 걸고 있습니다. 하나는 도요타라는 기업 자체이고 다른 하나는 엔화입니다. ​ 일본주식은 엔화로만 사고팔 수 있기 때문입니다. ​ 미국 투자자는 손에 든 달러를 일단 엔화로 바꿔야 도요타 주식을 살 수 있고 나중에 팔 때는 엔화로 받은 돈을 다시 달러로 바꿔서 가져와야겠죠? ​ 그래서 최종 수익은 주가 변동과 그 사이 엔화 변동이 곱해져서 결정됩니다. ​ 도요타 주식을 샀는데 1년 동안 주가가 엔화 기준으로 10% 올랐다면 기업 투자로는 성공한 것 그런데 같은 1년 동안 엔화가 달러 대비 15% 약해졌다면 주식으로 번 10%를 환율에서 까먹은 15%가 날리므로 달러로 환산하면 이 사람은 오히려 손해를 봄 ​ DXJ는 바로 이 문제점, 엔화 변수를 걷어내는 상품입니다. 통화 헤지라는 장치를 쓰는데 엔화가 떨어지면 손해를 보는 주식 포지션 옆에 엔화가 떨어지면 그만큼 이득을 보는 별도의 거래를 미리 짝지어 두는 겁니다. Japan Hedged Equity Fund (DXJ) 497K 1 d378950d497k.htm JAPAN HEDGED EQUITY FUND (DXJ) WisdomTree Japan Hedged Equity Fund – DXJ  (NYSE Arca) Summary Prospectus – August 1, 2022 Before you invest in the Fund, as defined below, you may want to review the Fund’s prospectus and statement of additional information (“SAI”), which conta... www.sec.gov 여기서 선물환 계약이나 선물 계약을 써서 펀드의 엔화 노출을 상쇄하며 그 계약 규모는 펀드와 지수의 엔화 총노출에 맞춰 정해진다고 설명되어 있네요. ​ 그러면 엔화가 어느 쪽으로 움직여도 두 개가 서로 상쇄됨 일본주식 투자자에게는 순수하게 일본 기업의 일본 증시 기준 주가 성과만 남게 됨 그냥 주가가 엔화 기준으로 10% 올랐으면 달러 기준으로도 10% 올라서 가치가 계산되게 해준다는 거지? 맞습니다. 근데 잠깐만 근본적인 질문 하나, 엔화 약세는 일본 기업에게 축복일까요, 족쇄일까요? 투자자 입장에서 엔화 약세는 나쁘지만 일본 기업 입장에서는 엔화 약세가 오히려 실적을 밀어올리는 경우가 많습니다. ​ 다시 도요타로 설명해볼게요. 도요타가 미국에서 차 한 대를 3만 달러에 판다고 합시다. 엔화가 1달러에 100엔일 때는 이 3만 달러가 일본 본사 장부에 300만 엔의 매출로 잡힙니다. ​ 그런데 엔화가 약해져서 1달러에 160엔이 되면 똑같은 차를 똑같은 3만 달러에 팔았는데도 이제 480만 엔이 매출로 잡힙니다. ​ 미국 소비자에게는 가격을 한 푼도 안 올렸는데 엔화로 환산한 매출과 이익은 확 뜁니다. ​ 비용은 어떨까요? 일본 공장 직원 월급이나 국내에서 조달하는 부품 값은 엔화로 나가니까 그대로입니다. 비용은 가만히 있는데 매출만 오르는 거죠. 그래서 엔화가 약해지면 도요타, 소니, 화낙 같은 수출 대기업들의 이익이 늘고, 주가가 오릅니다(엔화 기준으로요). 최근 몇 년간 닛케이가 사상 최고치를 이어온 힘의 상당 부분이 바로 이 엔화 약세였습니다. 엔화가 약해지는 하나의 사건이 두 개의 정반대 결과를 동시에 만들어내는 겁니다. ​ 한쪽에서는 수출 기업 실적이 좋아져 일본 주가가 엔화 기준으로 오름 다른 쪽에서는 엔화 자체가 약해져서 미국 투자자가 달러로 바꾸면 그 상승분을 도로 까먹음 ​ 헤지가 없는 일본 펀드를 든 투자자는 이 두 힘이 상쇄돼서 기업 실적이 좋아졌는데도 손에 쥐는 게 시원찮았습니다. DXJ는 엔화를 헤지로 걷어냈기 때문에 이 단점을 비켜갈 수 있는 거고요. ​ 그런데 엔화 약세가 모든 일본 기업에게 좋은 건 아닙니다. 원자재나 에너지를 수입에 의존하는 기업은 엔화 약세가 오히려 독이 됩니다. 사진 출처: 구글 일본은 석유의 약 95%를 중동에서 수입하는데 엔화가 약해지면 똑같은 양의 기름을 사와도 엔화로 치르는 값이 확 뜁니다. 도요타 계산을 거꾸로 돌리면 되는데 1달러에 100엔일 때 100달러어치 기름은 1만 엔이었지만 1달러에 160엔이 되면 같은 기름이 1만 6천 엔이 되는 거죠. ​ 그래서 전력회사, 식품회사, 수입 물건을 파는 내수 소매업체 같은 곳은 엔화 약세에 비용이 뛰어서 손해를 봅니다. 엔화 약세는 수출 대기업엔 호재, 수입 의존 내수 기업엔 악재가 되겠죠? ​ 반대로 엔화가 강해지는 국면에서는 이 모든 게 뒤집혀서 작동합니다. ​ 실제로 2000년대 후반에서 2010년대 초반이 그랬습니다. 리먼 사태 이후 엔화가 안전자산으로 몰리며 초강세가 됐고, 일본 수출 기업들은 물건은 잘 만드는데도 환율 때문에 이익이 박살났습니다. 사진 출처: WSJ 아베노믹스의 첫 번째 처방이 엔화가 너무 강하다, 약하게 만들자였던 것도 같은 맥락입니다. 그럼 2026년 7월 현재 일본 기업들은 좋은 상황일까, 아니면 나쁜 상황일까? 약간 복잡합니다. 실적 자체는 여전히 좋은데 그 실적을 떠받치는 기둥들이 흔들리기 시작했고 새 악재가 겹치고 있습니다. ​ 엔화는 약세의 끝을 달리고 있어서 수출 기업에는 계속 순풍입니다. 다만 시장의 시선이 미묘하게 바뀌고 있습니다. ​ 관세가 문제인데, 트럼프 행정부의 관세가 일본 수출 기업에 직접 부담이 되기 때문입니다. ​ 여기서 일본 기업들은 올해 내내 미국 수출 물량을 지키려고 달러 표시 판매 가격을 스스로 낮춰서 관세를 흡수하고 있는 판이구요. ​ 관세로 붙는 추가 비용을 미국 소비자에게 넘기지 않고 자기 마진을 깎아 떠안는 것 덕분에 물량은 지켰지만 대신 이익률을 헌납해야 함 ​ 이러다 보니 투자자들은 이제 일본 기업이 환율 도움 없이도 진짜 가격 결정력과 비용 효율로 이익을 낼 수 있는지를 더 중요하게 보는 국면입니다. 엔화 약세 덕에 숫자만 커진 이익과 실제 경쟁력으로 번 이익을 구분하기 시작한 겁니다. 사실 그래서 최근 닛케이를 최고치까지 밀어올린 진짜 주역은 반도체입니다. 실제 경쟁력으로 번 이익, 그러니까 근본 실력에 가장 가깝거든요. 사진 출처: 구글 어드반테스트, 도쿄일렉트론, 키옥시아 같은 반도체 장비나 메모리 회사들이죠. 사진 출처: 구글 여기에 거시경제와 임금의 큰 그림도 나쁘지 않습니다. ​ 2026년 1분기 일본 경제는 전분기 대비 0.5%로 적당한 성장을 보였습니다. 특히 임금이 핵심인데, 2026년 봄 임금 협상에서 기본급 3.5%, 총액 기준 5.1% 인상이 나왔고 노동시장은 35년 만에 가장 사람 구하기 힘든 상태라고 합니다. ​ 다만 명목 임금은 수십 년 만에 가장 많이 올랐지만 물가가 그보다 더 빨리 올라서 물가를 감안한 실질 임금은 계속 줄어왔습니다. ​ 일본은행 스스로도 유가 상승 등으로 2026년에는 기업 이익과 가계 실질소득이 눌리며 성장이 감속할 거라고 본다는 점 참고하시구요. ​ 대충 정리하면 이렇습니다. ​ 지금 일본 기업은 환율, AI, 거시경제 개선이라는 삼중 순풍으로 사상 최고 실적을 내고 있음 하지만 그 순풍의 지속성이 의심받기 시작했고 유가, 관세, 금리 긴축이라는 삼중 역풍이 동시에 고개를 드는 국면 무엇보다 수출 대기업과 수입 의존 내수 기업의 처지가 이렇게 천지차이인 상황에서는 어떤 업종이냐가 더 결정적이 됨 ​ 여기서 DXJ의 실제 보유 종목을 뜯어봅시다. 엔화 약세로 이득을 보는 수출 기업들이 대부분입니다. 사진 출처: DXJ 먼저 업종 구성부터 보면 주식 기준으로 산업재(로봇, 기계, 건설장비)가 24%로 가장 크고 금융이 21%, 자동차가 포함된 경기소비재가 17%, 반도체가 포함된 IT가 13% 순입니다. ​ 엔화 약세 피해를 보는 전형적인 내수나 수입 의존 업종의 비중은 거의 바닥 수준입니다. ​ 전력회사가 속한 유틸리티는 0.15%로 사실상 없다시피 하고 식품, 생활용품이 들어가는 필수소비재도 5%에 불과함 사진 출처: DXJ 개별 종목을 성격별로 직접 분류하면 도요타, 혼다, 스즈키, 마쓰다, 스바루 같은 완성차나 도쿄일렉트론, 어드반테스트, 레이저텍 같은 반도체 장비, 화낙, 코마츠, 미쓰비시전기, 키엔스 같은 기계, 소니, 캐논, 무라타 같은 전자, AI 광케이블을 만드는 후지쿠라가 다 여기 들어갑니다. 그 다음이 종합상사로 약 10%인데 미쓰비시상사, 미쓰이물산, 이토추, 스미토모상사, 마루베니 이 다섯 곳인데, 자원 투자와 해외 사업 비중이 커서 엔화 약세와 원자재 가격 상승 국면에서 대체로 유리한 쪽입니다. 워런 버핏이 사들여 유명해진 바로 그 상사들이기도 하고요. ​ 여기에 해외 매출이 많은 수출형 제약사인 다케다, 아스텔라스, 주가이까지 더하면 엔화 약세에 유리하거나 최소한 안 불리한 기업이 포트폴리오의 45% 안팎을 차지합니다. ​ 두 번째로 큰 금융(약 20%)은 성격이 조금 다른데요. ​ 미쓰비시UFJ, 스미토모미쓰이, 미즈호 같은 대형 은행과 도쿄해상 같은 보험사를 보면 이들은 환율 자체에는 민감도가 낮은 대신 금리가 오르면 이득을 봅니다. ​ 은행은 금리가 오르면 대출로 버는 마진이 커지거든요. 그러니까 DXJ의 두 번째 엔진은 금리 정상화라는 별도의 테마입니다. 엔화 약세랑 일본은행 금리 인상에 동시에 베팅하는 거라고 봐도 되는 건가? 그렇죠. 이건 오히려 엔화 약세가 되돌려지고 일본은행이 금리를 올리는 시나리오에서 수출주의 약점을 일부 메워주는 구성입니다. ​ 엔화 약세로 손해 보는 부류 그러니까 기린, 아지노모토, 산토리 같은 식음료와 ENEOS, 이데미쓰 같은 정유주, 에너지주처럼 수입 비용에 노출된 기업은 다 합쳐도 3%가 채 안 되네요. ​ 이제 DXJ의 컨셉을 더욱 정확하게 알겠습니다. ​ 1. 통화 헤지로 엔화 변수를 삭제하는 상품 구조 2. 엔화 약세에 유리한 기업만 골라 담는 종목 구조 3. 그래도 혹시 모를(?) 금리 인상까지 어느 정도 대비는 되어 있음 ​ 그래서 DXJ는 대체 누구를 위한 상품인가? 내가 여기 해당한다면 DXJ도 기억하시기를 추천드립니다. ​ 일본 기업은 좋아보이는데 엔화는 싫다면 강추합니다. ​ 더 정확히 말하면 일본 수출 대기업의 경쟁력과 실적, 그리고 뒤에서 설명할 지배구조 개혁은 사고 싶은데(덤으로 한국 반도체의 정신나간 변동성보다는 좀 더 나은 국가적 경제 성장에 베팅하고 싶은데) 엔화가 수익에 끼어드는 건 원치 않는 사람이죠. ​ 그 다음은 엔화가 앞으로도 약할 것이라고 보는 사람입니다. 이게 방향성 베팅으로서 DXJ가 가장 강하게 어필하는 지점입니다. 사진 출처: 구글 ???: 엔화에 한두번 속나? 엔화가 오를 일은 영원히 없지 않을까? ​ 엔화 약세가 계속되면 담긴 수출, 상사 기업들의 엔화 이익이 계속 오르고 → 헤지가 그 상승분을 지켜주고 → 여기에 더해 미국과 일본의 금리 차이가 벌어져 있는 동안엔 헤지 자체에서 추가 수익까지 붙게 됩니다. 잠깐, 헤지에서 헤지 비용을 내는 게 아니라 추가 수익이 붙는다고? 이 부분이 조금 특이한데 미국 금리가 일본 금리보다 높으면 그 차이만큼 헤지 과정에서 이자 수익이 생깁니다. 중요하긴 해서 조금 더 자세히 설명하겠습니다. ​ 앞에서 DXJ가 1개월 선물환 계약으로 헤지한다고 했는데 선물환은 "한 달 뒤에 엔화를 이 환율로 달러로 바꿔주겠다" 라고 미리 값을 정해두는 계약입니다. ​ 그런데 이 미래 환율(선물환율)은 지금 환율(현물환율)에서 두 나라 금리 차이만큼 조정돼서 정해집니다. 왜 금리 차이만큼 조정될까요? ​ 예를 들어 지금 1달러=160엔이고 미국 1개월 금리가 연 3.6%, 일본이 연 1%라고 가정합시다. 사진 출처: business insider ???: 야 잠깐만. 160엔을 빌려서 지금 1달러로 바꾸고 그 1달러를 미국에 넣어 3.6% 이자를 받자. 일본 엔화 빚에는 1%만 물면 되니까 금리 차이 2.6%를 공짜로 먹을 수 있잖아? ​ 어디서 많이 본 것 같죠? 네, 이게 엔캐리 트레이드입니다. ​ 시장은 이런 공짜 점심을 어렵게 만드는 방향으로 진화합니다. 그래서 한 달 뒤 환율을 미리 정하는 선물환 시장에서는 이 2.6% 이득이 정확히 상쇄되도록 미래 환율이 조정됩니다. 구체적으로는 달러를 미래에 더 싸게 (엔화가 더 강한 쪽으로) 팔도록 값이 매겨진다는 소리입니다. ​ 고금리 통화인 달러는 선물환에서 할인되고 저금리 통화인 엔화는 프리미엄이 붙음 ​ 그럼 헤지하는 사람 입장에서는 무슨 콩고물이 생길까요? ​ DXJ가 하는 헤지의 본질은 "한 달 뒤에 엔화를 팔고 달러를 받는" 선물환 계약입니다. 엔화 노출을 없애려면 미래에 엔화를 넘기고 달러를 받기로 미리 계약해둬야 하니까요. 그런데 방금 봤듯이 선물환 시장에서는 저금리 통화인 엔화에 프리미엄이 붙어 있습니다. 즉 DXJ는 지금 시세보다 유리한 조건에 엔화를 팔 수 있게 되는 겁니다. 매달 이 선물환을 새로 갱신할 때마다 이 조정분이 수익으로 쌓이는데, 그래서 헤지 비용이 드는 게 아니고 거꾸로 헤지 수익(!!!)을 얻게 되는 겁니다. ​ 그러니 이 금리 차이가 당분간 유지된다고 보는 사람에게도 DXJ가 잘 맞습니다. ​ 반대로 엔화가 지금 너무 싸다, 곧 반등한다고 보는 사람에게는 별로 좋은 선택은 아닙니다. 그런 사람은 헤지 없는 상품을 사서 엔 반등까지 노려야 하니까요. iShares MSCI Japan ETF(EWJ) 같은 거 말입니다. ​ 분산을 원하는 투자자에게도 좋습니다. ​ 자산 분산을 위해서 미국, 한국 외에도 눈을 돌리고 싶은데 지난 20년간 대부분의 해외 주식이 미국에 워낙 뒤처져서 망설여진다면? ​ 사실 헤지한 일본은 헤지 없는 일본이나 다른 선진국 해외 주식을 연 3~4%포인트씩 앞섰습니다(...). 다만 정직하게 말하면 DXJ도 20년 전체로는 미국의 S&P 500을 이기지는 못했습니다. ​ 그러니 미국을 이기려는 사람보다는 미국 밖에서 그나마 제대로 된 대안을 찾으려는 사람에게 적절합니다. 밸류에이션과 주주환원을 중시하는 사람에게도 추천드립니다. ​ 일본 기업의 오랜 병폐가 현금만 쌓아두고 주주에게 돌려주지 않는 것이었는데 이 개혁으로 자사주 매입, 배당 확대, 수익성 개선이 이사회의 주요 안건이 됨 2026년 현재는 이런 배당과 주주 환원 문화가 꽤 잘 잡혀 있음 사진 출처: 구글 ???: 엥 이거 완전 동아시아 어느나라 주식 이야기인데 ​ ???: 역시 일본은 동조선 ​ DXJ는 배당을 실제로 내는 기업 위주로 포트폴리오가 구성되어 있음 2023년부터 도쿄증권거래소가 상장 기업들에게 자본을 효율적으로 쓰고 주가를 의식한 경영을 하라고 압박하기 시작했음 ​ 그러니 DXJ도 이 개혁 흐름에 올라타는 하나의 방법이라고 보시면 됩니다. 사진 출처: 구글 EWJ 같은 단순 일본 ETF보다는 좀 신경써서 수익구조를 정교하게 세팅한 ETF인데, 이런 게 있다는 것도 참고하시면 좋을 것 같습니다. ​ 읽어주셔서 감사합니다. ^^