난이도가 너무 높다! 지금 시황에 대한 생각과 점검

안녕하세요, 카레라입니다. 사진 출처: 구글 요즘 미국주식 하기 진짜 정신 사납죠. 변동성이 많이 높아졌습니다. 사진 출처: 구글 절대 수치 자체로만 보면 또 고점 대비 -8% 정도로, 그렇게 떨어지진 않았습니다. ​ 신고가 대행진 중인 애플(AAPL)이나 조금씩 저점을 높여가며 눈치보고 있는 엔비디아(NVDA) 등 개별주 중에서도 여전히 평온한 종목들이 맣습니다. 사진 출처: 구글 VIX도 낮은 편입니다. 그런데 자꾸 뭔가 불안합니다. 왜일까요? 여러분이 지금 느끼는, "뭔지 모르겠는데 불안하다" 라는 느낌은 지극히 정상입니다. 왜냐하면 불안한 상황이 맞거든요. 근데 느낌만 가지고 주식을 할 수는 없겠죠. 근거를 좀 밖으로 꺼내서 살펴봐야 합니다. 오늘 콘텐츠에서는 간만에 시황을 점검하면서 우리가 불안한 이유를 살펴볼게요. 지난 주 금요일 대표 지수 세 개를 보면 방향이 다 달랐습니다. 사진 출처: 구글 다우존스: 0.46% 상승 S&P 500: 0.05% 상승(거의 제자리) 나스닥: 0.64% 하락 ​ 이 날 다우 지수가 오른 건 애플이 3.5% 급등하며 지수를 끌어올린 덕이 큽니다. ​ 반대로 기술주가 몰린 나스닥은 하락했습니다. 세 지수 모두 한 주 전체로는 내렸고 특히 나스닥이 주간 약 2% 빠지며 낙폭이 가장 컸습니다. 사진 출처: 구글 7월 23일은 빅테크들이 크게 빠진 날이었는데 애플(AAPL), 마이크로소프트(MSFT), 구글(GOOGL), 아마존(AMZN), 엔비디아(NVDA), 메타(META), 테슬라(TSLA)를 다 합친 시가총액이 하루 만에 8,000억 달러 날아갔습니다. 사진 출처: CNBC 알파벳(구글 모회사)과 테슬라가 실적을 발표한 날이었는데, 두 회사 모두 실적 자체는 나쁘지 않았지만 시장참여자들의 마음에 드는 내용은 아니었습니다. ​ 알파벳은 올해 자본적 지출(CAPEX) 계획을 최대 2,050억 달러로 올림 이 금액이 너무 커서 회사가 벌어들인 현금에서 투자를 빼고 남는 돈(잉여현금흐름)이 상장 이후 처음으로 마이너스로 돌아서게 됨 테슬라도 이익이 예상을 크게 밑돌았고 일론 머스크는 2026년을 엄청난 CAPEX의 해라고까지 함 ​ 결국 CAPEX가 문제이며 만악의 근원입니다. 반대로 이 AI 지출 경쟁에 상대적으로 발을 덜 담근 애플과 엔비디아는 낙폭이 얕았습니다. 여기에 미국과 이란의 군사 충돌, 유가 재반등, 트럼프 행정부의 새 관세까지 겹쳤지만 이것들은 사실 크게 중요하진 않습니다. 그럼 이게 어떤 중요한 징조일까? 올해의 다른 하락과 뭐가 다를까? 주가가 빠지는 건 늘 있는 일인데, 왜 지금이 특히 불안할까요? ​ 올해 연초는 반도체 강점기, 봄에는 미국-이란 전쟁, 유가 급등... 기억하시죠? 사진 출처: 코람데오닷컴 봄까지만 해도 전쟁과 유가라는 외부 사건이 가장 중요했고 시장 내부의 두 버팀목은 멀쩡했습니다. 우리가 3~4월에 어떻게 생각했는지를 기억해 봅시다. ​ ???: 중동만 진정되면 연준이 다시 금리를 내려줄 거야! ​ ???: AI 기업들 실적은 앞으로 당분간은 더 좋겠지? 사진 출처: rbcwealthmanagement 실제로 이런 믿음은 어느 정도 보답을 받았습니다. 2026년 S&P 500 기업들의 이익 성장률 전망치는 연초 13.6%에서 6월 말 23.3%로 껑충 뛰었습니다. 짧은 기간에 이렇게 크게 오르는 건 드문 일입니다. ​ 그런데 6월 중순부터 뭔가 달라지기 시작했습니다. 새로 연준 의장이 된 케빈 워시가 그렇게 호락호락한 인물이 아니라는 거, 그리고 상반기 상승의 심장이었던 AI가 갑자기 "돈 너무 많이 쓰는 거 아님?" 하는 의구심의 진원지로 돌변한 거. 이 두 개가 가장 크게 바뀌었습니다. 이게 무슨 결과로 나타났는지 설명을 해 드리겠습니다. 사진 출처: 구글 7월 중순, S&P 500이 사상 최고가 근처를 계속 노크하던 시기가 있었죠? ​ 먼저 상관관계(correlation)라는 개념을 알아야 합니다. 여러 자산이 얼마나 같이 움직이는지를 뜻합니다. 정상적인 상황에서는 유가, 달러, 채권금리, 주식이 동시에 함께 반응합니다. ​ 예를 들면 이런 식입니다. ​ 유가가 오른다 → 물가 오를 걱정이 커진다 → 연준이 금리를 올릴 수 있다 → 국채금리와 달러가 오른다 → 기업이 돈 빌리는 비용이 커진다 → 이익이 줄어든다 → 주가가 내린다 사진 출처: trading economics 교과서대로라면 유가가 다시 오르던 7월 중순엔 이 시스템을 따라 주가도 눌려야 정상입니다. 사진 출처: fred.stlouisfed.org 그런데 실제로는 유가, 달러, 채권끼리는 그 어느 때보다 딱 붙어서 한 몸처럼 움직이는데 주식만 혼자 따로 놀기 시작한 겁니다. 유가 오르고 달러 오르고 채권 오르는데 주식은 이러면 내려야 하는데 주식도 올랐습니다(S&P 500 기준). ​ 이러면서 선물 시장에서는 또 신기한 일이 일어났습니다. ​ 먼저 두 가지 개념을 알아야 합니다. ​ 선물 시장에서는 오를 것에 거는 것(롱)과 내릴 것에 거는 것(숏)이 가능함 미국의 관련 기관(CFTC)은 매주 큰손들이 롱과 숏을 얼마나 들고 있는지를 공개하는데 숏이 더 많으면 전체적으로 하락에 걸어둔 상태라는 것 ​ 숏(하락 베팅)을 걸었던 사람이 그 베팅을 접으려면 반드시 그 계약을 되사야 합니다. 공매도랑 똑같습니다. 그래서 시장에 하락 베팅이 잔뜩 쌓여 있을 때 지수가 오르기 시작하면 하락에 걸었던 사람들이 손실을 줄이려고 앞다퉈 되삽니다. ​ 숏커버링이 바로 이거죠. 오르니까 더 사고, 사니까 더 오르는 현상 말입니다. 사진 출처: kresmion.com 2026년 6월 초 큰손들의 지수 하락 베팅은 약 22만 계약이었는데 6월 말에는 3.7만 계약으로 쪼그라들었습니다. 6월 한 달, 4주 만에 약 20만 개의 하락 베팅을 되산 겁니다. 이 되사기가 지수를 사상 최고가로 밀어올린 진짜 연료입니다. 하락 베팅이 이렇게 다 소진되니 지난 1년을 통틀어 하락 베팅이 거의 바닥 수준(1년 중 두 번째로 적은 주)까지 내려갔습니다. 되사기로 굴러가던 상승 연료가 이제 없다는 거죠. ​ 이제 더 오르려면 순전히 새로운 확신에 찬 매수만으로 가야 하는데 우리가 지금 AI 시장에 팽배한 의구심을 봐서 알겠지만 그건 훨씬 어렵습니다. ​ 게다가 큰손들은 지수만 가지고 베팅한 게 아니었는데... 사진 출처: kresmion.com 큰손: VIX 선물에서도 "앞으로 조용할 것" 에 베팅해 놔야지! 미국-이란 전쟁도 마무리 단계고 뭐 더 큰 일 있겠어? ​ 같은 포지셔닝 데이터에서 투기 세력은 VIX 선물에서도 미결제약정의 16.5%만큼 순매도 상태였다고 합니다. 앞으로 변동성이 낮게 유지될 것, 즉 조용함이 계속된다는 쪽에 걸어둔 베팅이죠. ​ 큰손: 일단 7월 연준이 금리를 그대로 둘 확률도 84.5%라고 하는데 지금은 그냥 별 일 없다에 전반적으로 걸어야겠다. ​ 서로 아무 관계 없는 세 집단 그러니까 지수 선물 트레이더, 변동성 트레이더, 예측시장 참여자가 하나같이 당분간 조용할 것이라는 같은 방향에 돈을 걸어둔 상태였다는 겁니다. 근데 여러 지표가 같은 말을 하면 믿을 만한 거 아님? 아니죠. 모두가 한쪽으로 쏠려 있으면 반대편에 아무도 없습니다. 충격이 왔을 때 그걸 받아줄 사람이 없는 겁니다. ​ 지수 베팅은 중립이고 변동성은 조용할 것에 걸어둔 상태에서 충격이 오면 두 종류의 매도가 동시에 터집니다. 하나는 지수를 다시 하락에 걸려는 매도, 다른 하나는 조용할 것에 걸었다가 틀린 사람들이 서둘러 포지션을 정리하는 매도입니다. ​ 둘 다 하락과 변동성 급등을 증폭시키겠죠. 사진 출처: 구글 저는 부분적으로 이 현상이 7월 23일 매그니피센트 7 급락의 부분적인 원인 아닐까 생각합니다. 시장 전체가 숏커버링 할 거 다 하고 VIX에 숏 치고 대충 방심하고 있는데 아무도 대비하지 않은 방향에서 충격이 날아왔으니 버티기가 어려웠겠죠. 이제 우리도 시장을 보는 눈을 좀 바꿔야 합니다. 제가 봤을 때 가장 중요한 것! ​ AI를 어떻게 보느냐? 이 관점을 바꿔야 할 때가 왔습니다. ​ 예전에 AI는 "어느 종목을 살까" 의 문제였습니다. 엔비디아를 살까 말까 샌디스크를 살까 말까 이런 개별 종목 선택의 영역이었죠. 그런데 지금은 AI에 쏟아붓는 투자 규모 자체가 물가, 금리, 돈의 흐름 같은 나라 전체의 경제 지표(거시 변수)를 끌고 다니기 시작했습니다. ​ 왜? 돈이 어마어마하게 투입되니까요. 웬만한 국가 예산급 규모가 들어가니까 돈의 크기가 거시적으로도 무시 못 할 만큼 커진 겁니다. ​ AI 투자 → 전력 수요 → 전기요금 → 물가 ​ AI 데이터센터만 전기를 쓰는 게 아니죠. 식당, 병원, 물류회사도 전기를 쓰는데 데이터센터가 남은 전기를 싹 다 뺏어가니 이들이 오른 전기료를 상품, 서비스 값에 얹으면서 물가 전반이 오릅니다. ​ AI 투자 → 부품 부족 → 하드웨어 값 → 물가 ​ AI 데이터센터는 전기만큼이나 반도체도 대량으로 빨아갑니다. 이 비용이 최종 제품으로 흘러가서 애플 같은 회사도 부품값 상승 때문에 완제품 가격을 올려야만 했죠. 이렇게 거시경제의 한 축이 될 만큼 덩어리가 커진 AI를 연준이 공식적으로 인정했습니다. 이제 애널리스트들만 AI 투자를 걱정하는 게 아니고 연준도 걱정하게 되었습니다. 최근 연준 회의록을 다시 보면... 사진 출처: finance.biggo.com 연준: 견조한 AI 투자로 경제가 잠재력보다 빠르게 커지면 물가 압력이 더 오래갈 수 있음 ​ 연준: AI 인프라 수요가 기술 제품과 전기요금을 계속 밀어올릴 수도 있음 ​ 회사 금고를 싹싹 다 긁어도 투자 규모를 채우기 어려우니 채권 시장에 영향을 주게 됩니다. 현금이 수십억 달러씩 있는 빅테크들도 돈 구할 곳이 점점 부족해지니 채권 시장을 기웃거릴 수밖에 없겠죠. ​ 예전엔 AI는 결과였습니다. ​ 금리와 경기가 정해지면 거기에 맞춰 AI 주식이 오르내리는 결과 쪽에 있었습니다. ​ 그런데 지금은 AI 투자 규모가 먼저 있고 그게 전기요금, 칩값, 금리, 돈의 흐름을 밀어서 경제 환경 자체를 결정합니다. AI가 방정식의 결과에서 원인이 됐다는 소리입니다. 올해 시장의 가장 큰 변화는 바로 이 부분이라고 봅니다. ​ 결론은 뭐냐구요? ​ 지금 시장에선 개별주를 하나하나 사는 것보다 ETF를 모으는 게 안정적인 것 같습니다. ​ 나스닥보다도 S&P 500 기반 ETF들이 더 좋을 것 같습니다. 왜 러셀은 아닌가? AI발 물가 → 연준이 금리를 못 내림 이라는 상황에서 중소형주는 가장 취약합니다. 나스닥과 같은 위험에 다 같이 노출된 거죠. ​ S&P 500만 유일하게 대충 위험을 상쇄할 수 있는 안전장치 비스므리한 거라도 있는 지수입니다. ​ 무슨 말인가, 지금 상황을 두 문장으로 압축하면 이렇습니다. ​ 지수 차원의 숏커버링으로 굴러가던 상승 연료는 이미 다 썼다 AI가 이제 지수를 통째로 위로든 아래로든 미는 원인이 됐다 ​ 연료가 떨어졌다는 건 앞으로는 순수한 실적, 현금흐름으로만 올라야 한다는 뜻입니다. 되사기에 떠밀려 오르던 시절은 끝났고 이제 돈을 실제로 버는가? 라는 질문만 남았죠. 그런데 나스닥 구성종목은 지금 여기에 가장 민감합니다. 나쁘다는 게 아니라 "민감" 합니다. 연료가 남아 있을 땐 이걸 미래 기대감으로 밀어올릴 수 있었지만 연료가 없는 지금은 온갖 증명을 스스로 해야 합니다. AI가 원인이 됐다는 건 AI발 물가, 금리가 지수 전체의 환경이 됐다는 뜻입니다. 그냥 모두가 딛고 선 바닥이 됐다는 얘기죠. ​ 그럼 관건은 "그 바닥을 안에서 견딜 장치가 있느냐" 인데 S&P 500만 이 두 조건을 동시에 받아낼 수 있습니다. ​ 연료가 떨어져 실적으로만 올라야 하는 국면에선 AI가 아직 돈을 회수하지 못 해도 에너지, 금융이 실제 현금을 벌어 지수를 떠받칠 수 있죠. ​ 잘 보면 S&P 500은 AI가 만든 물가나 금리 환경도 그 환경에서 오히려 수혜를 보는 업종을 지수 안에 갖고 있어 스스로 상쇄합니다. ​ 연료 고갈에는 현금 버는 490개로 버티고 AI가 원인이 된 환경에는 상쇄 장치로 버티는 거죠. ​ 그러면서도 나스닥의 빅테크를 S&P 500도 그대로 품고 있으니 나중에 AI가 마침내 생산성으로 보답하는 순간엔 그 상승분까지 챙길 수 있겠죠. ​ 이 조건들을 다 가진 지수는 S&P 500뿐이라는 생각입니다. 어려운 환경이지만 결국 언제나 가장 유리한 선택지를 고르는 문제입니다. ​ 읽어주셔서 감사합니다. ^^