6월 FOMC와 금리 삼국지: 미국, 일본, 한국의 환율은 어디로 가는가?

안녕하세요, 카레라입니다. ​ 미국주식 투자자들에게 가장 민감한 요소인 한국과 일본, 미국의 금리 그리고 통화정책들이 급변하고 있습니다. 사진 출처: 조선경제 일본은 어제 기준금리를 25bp 인상했죠. 지난 30년을 통틀어봐도 역사적으로 가장 빠르고 강력한 인상 속도가 전혀 멈출 기미를 보이지 않고 있습니다. 사진 출처: fedwatch 한편 미국 연준의 6월 FOMC도 코앞으로 다가왔는데, 시장은 사실상 동결을 99.6% 확률로 거의 확정적으로 예측합니다. 사진 출처: 한국은행 사진 출처: 연합뉴스 한국은행은 2025년 5월 이후 계속 동결 스탠스고요. 그렇지만 기준금리 인상에 대한 압박이 그 어느 때보다도 강력합니다. 이렇게 한국, 미국, 일본 3국의 금리 환경이 동시에 난리가 났을 때는 우리처럼 원화를 가지고 달러로 환전해서 미국주식에 투자하는 사람들이 가장 큰 영향을 받게 됩니다. 오늘 콘텐츠에서는 이렇게 중요한 시기에 3국 통화 정책을 간단하고 빠르게 훑어보고, 그래서 앞으로 어떻게 될 것인지 함께 생각해 보겠습니다. ​ 일본은 금리를 왜, 얼마나 올렸나? 한국은 왜 발이 묶였나? 미국은 동결 뒤에 뭘 숨기고 있나? 이걸 합치면 환율은 어디로 갈까? ​ 이 질문들이 궁금하셨다면 꼭 읽어보시는 것을 추천드립니다. ​ 일단 본질부터. 기준금리는 그 나라 돈의 값을 정하는 일과 같습니다. ​ 금리가 높으면 그 돈을 들고 있을 때 받는 이자가 많아지니 사람들이 사고 싶어함 반대로 금리가 낮으면 당연히 그 나라 돈의 매력이 떨어짐 사진 출처: 조선일보 일본은행부터 보면 6월 16일 단기 정책금리를 0.75%에서 1%로 올렸습니다. 25bp 인상인데, 일본 금리가 1%에 닿은 건 1995년 이후 31년 만입니다. ​ 일본은 오랫동안 금리를 0 근처, 심지어 마이너스로 두던 나라입니다. 돈 빌리는 비용을 거의 없애 사람들이 빌려 쓰고 투자하도록 떠밀어 경제를 살리려...고 했는데, 잘 되지는 못했습니다. ​ 아무튼 일본은 이 저금리 정책이 뭔가 잘못된 것을 알고 그 긴 시대를 천천히 빠져나오는 중입니다. ​ 이번 결정에서 표결은 9명 위원 중 7명 찬성, 1명 반대(1명은 지병 치료로 불참)였습니다. 아사다 도이치로 위원이 "지금은 동결해야 한다" 며 홀로 반대했구요. 사진 출처: 구글 왜 올렸을까요? 당연히 엔화 약세가 가장 큰 문제입니다. ​ 정부가 5월에 엔화를 떠받치려 외환시장에 11조7000억 엔을 쏟아부었는데도 엔화는 다시 약해져 달러당 160엔 선에서 참호를 파고 들어앉아 있습니다. ​ 이러면 물가가 난리가 납니다. ​ 일본은 대부분의 에너지와 원자재를 수입하는데 엔화가 약하면 같은 물건을 사 오는 데 더 많은 엔이 드니 수입품 값이 비싸집니다. 전쟁으로 유가가 급등했는데 일본은 석유와 가스를 거의 전량 수입하니 더 크게 얻어맞는 문제도 있구요. ​ 이 물가 압력을 누르는 방법은 어차피 금리 인상밖에 없습니다. 금리를 올리면 그 나라 돈값이 올라 수입품이 상대적으로 싸지거든요. 그러면 일본은 왜 과감하게 금리를 더 올리지 못하는 걸까? 겨우 25bp? 그렇습니다. 물가가 문제라면 팍팍 올리면 될 텐데 왜 찔끔찔끔일까요? 게다가 금리를 낮게 두면서 동시에 외환시장에 개입해 엔화를 떠받치는 건 좀 이상합니다. ​ 한쪽으론 엔화를 약하게 만드는 정책을, 다른 쪽으론 강하게 만들기 위해 돈을 따로 쓰는 셈이니까요. 사진 출처: CNBC 이 모순을 모넥스그룹의 예스퍼 콜이 운전에 빗댔습니다. ​ 예스퍼 콜: 국내 통화정책을 그대로 둔 채 개입만 하는 것은 가속 페달을 꾹 밟은 채 브레이크를 살짝 밟는 것과 같다. 잘해야 승객이 잠깐 재미를 보고 최악이면 브레이크 패드만 닳는다. 사진 출처: 네이버 블로그 일단 금리가 너무나 낮습니다. 일본은 이번에 인상을 6개월 동안 두 번 해서 겨우 1%입니다. 한국은행이나 연준 기준금리와 비교하면 그냥 0%나 1%나 뭐가 다른가 싶을 정도로 낮습니다. 중요한 건 명목금리가 아니라 실질금리입니다. 실질금리란 금리에서 물가 상승률을 뺀 값입니다. ​ 금리가 1%인데 물가가 2% 오르면 실질금리는 -1%로 계산되겠죠? ​ 일본이 아마 제가 알기로 아직도 금리보다 물가 상승률이 더 높습니다. 은행에 돈을 넣어둬도 물가가 더 빨리 올라 구매력이 줄어드니 사람들은 돈을 빌려 쓰거나 굴립니다. 경제를 계속 부추기는 환경이라고 봐야겠죠. ​ 오른발로 이렇게 가속 페달을 밟으면서 왼발로 브레이크를 동시에 넣는데, 일본 재무성은 엔화가 너무 약해지면 직접 끼어들어 엔화를 사들입니다. 사진 출처: 로이터 5월에만 여기에 11조7000억 엔을 썼고, 가속 페달(낮은 금리)을 그대로 둔 채 브레이크만 밟으니 효과는 잠깐이고 외환보유액이라는 실탄만 소모됩니다. "브레이크 패드만 닳는다" 가 이 뜻이죠. ​ 일본이 가속 페달에서 발을 못 떼는 이유는 간단합니다. ​ 아직 경제가 약함. 오랜 침체에서 겨우 빠져나오는 경제를 다시 주저앉힐 위험이 너무 큼 일본 지방은행이나 신용조합은 안 그래도 헐값이 된 일본 국채를 잔뜩 들고 있는데 금리가 오르면 이 중고 국채 가격이 더 떨어짐 ​ 이번에는 한국을 보겠습니다. 미국 금리가 3.5%를 넘는데 한국은 2.5%입니다. 1%p 넘게 차이가 나니까 교과서대로면 한국도 따라 올려야 합니다. 원화도 많이 약해졌거든요. 그런데 한국은행은 5월 28일까지 여덟 번 연속 기준금리를 2.5%에 묶었습니다. 우리나라 경제에는 일본보다 더 강력한 족쇄가 있기 때문입니다. 사진 출처: 조선일보 누구나 알고 있는 가계부채입니다. 한국과 일본이 이 부분에서 다른데, 한국은 가구가 진 빚이 경제 규모에 비해 세계 최고 수준입니다. 금리를 올리면 이 빚의 이자가 한꺼번에 늘어납니다. ​ 특히 한국은 빚을 내서 사업을 하는 중소기업이나 자영업자 비율이 높은데다가 대부분의 부동산이 대출을 끼고 있어서 더 많은 사람들이 영향을 받게 됩니다. 사진 출처: 한국은행 약한 내수도 문제인데, 수출은 좋은데 한국은행 스스로 "반도체를 빼면 회복세가 미진하다" 고 인정했습니다. ​ 금리 인상은 뜨거운 경기를 식히는 일 그런데 반도체를 뺀 경제는 식힐 만큼 뜨겁지 않음 ​ 사실 이게 한국은행이 계속 망설이는 가장 큰 이유일 겁니다. 2026년 한국 경제의 좋은 소식이 거의 다 반도체에서 나왔고, 삼성전자와 SK하이닉스가 사상 최대 실적을 내긴 했는데 나머지 업종도 드라마틱하게 좋아졌냐 하면 그건 아니거든요. ​ 반도체를 포함한 1분기 성장률이 1.7%로 한국은행 전망의 거의 두 배가 나왔으니 이를 반영해 올해 성장률 전망을 2.0%에서 2.6%로 크게 올린 것까진 좋은데, 그러면 이제는 금리를 올릴 차례입니다. 그런데 여기서 반도체를 빼면 성장률이 얼마나 오른 건지를 장담할 수가 없으니 일단 더 지켜보는 게 맞다! 이거죠. 이건 시간 문제입니다. 몇 개월 정도만 성장률을 더 관찰하면 그 중 몇%를 반도체가 끌어올린 건지를 대충 측정할 수 있으니, 반도체를 빼고도 한국 경제가 괜찮은지를 계산할 수 있게 됩니다. 이를 계산할 수 있게 되기까지 금리를 따로 건드리지 않는 게 맞습니다. 마지막으로 미국을 보면 6월 FOMC에서 미국은 금리를 3.5~3.75%로 동결할 게 거의 확실합니다. 그런데 관전 포인트는 "완화 편향" 을 빼는가, 그렇지 않은가에 있습니다. 사진 출처: FOMC 번역하면 "정책금리 목표 범위에 대한 추가적(additional) 조정의 폭과 시기를 고려함에 있어 위원회는 들어오는 데이터와 변화하는 전망 그리고 위험의 균형을 신중히 평가할 것이다"입니다. ​ 여기서 핵심 단어가 additional 입니다. 이 표현은 다음 움직임이 인하일 가능성이 크다는 것을 시사하는데, 추가적이라는 단어가 가장 최근의 금리 조치들이 인하였다는 사실을 반영하기 때문입니다. ​ 즉 "추가로 더 (같은 방향으로) 조정한다 = 또 내린다" 는 뉘앙스가 깔려 있는 겁니다. ​ 대부분 전문가가 이번에 이 단어가 빠질 거라 봤습니다. 사진 출처: FOMC 점도표를 보면 위원들이 각자 생각하는 연말 금리를 점으로 찍은 표인데, 일부에서는 올해 인하 전망(점도표의 빨간 부분)이 완전히 사라질 것이라고 예측하고 있습니다. ​ 참고로 점도표는 3, 6, 9, 12월 FOMC에서만 나오므로 위 3월 점도표 다음 점도표가 바로 이번에 나오는 점도표입니다. 사진 출처: cambodianess 게다가 이번이 케빈 워시 신임 의장의 첫 회의인데 시장은 이 사람이 어떤 메시지를 던지는지를 주시하고 있습니다. ​ 워시는 점도표 방식 자체에 회의적이라 자기 점을 아예 안 찍을 수도 있다는 관측까지 나옵니다(...). ​ 현재는 미국 물가가 4.2%로 목표 2%를 5년째 웃도는데 상당 부분이 이란 전쟁발 유가 급등 탓입니다. 그러면 연준은 "일시적 충격이니 지나가게 두자" 고 볼 수도, "충격이 자꾸 쌓이니 못 본 척하긴 어렵다" 며 긴축을 강화할 수도 있겠죠. ​ 이 부분은 기존에 많이 설명드렸습니다. 사진 출처: 인베스팅닷컴 다만 유가가 배럴당 116달러까지 갔다가 75달러대로 내려왔으니 곧 물가도 잡힐 거라는 기대가 동결의 바탕에 깔려 있습니다. 사진 출처: KBS 뉴스 나라가 3개나 되니 정신이 없죠? 지금까지 살펴본 정보를 정리하고 거기서 환율 방향과 투자 시 기억할 점을 뽑아보겠습니다. ​ (1) 미국 현재 금리는 3.5~3.75%로 오늘 동결이 거의 확정입니다. 완화 정책은 사실상 끝나가는 중이라고 보시면 되고, 연준은 완화 편향을 빼려고 합니다. 그런 의미에서 긴축은 "추가 인상"보다는 "고금리 장기 유지" 에 더 가깝다고 봐야 합니다. ​ 경제 분위기는 견조한 노동시장에 성장도 굴러가지만 인플레이션이 5년째 2% 목표를 웃돌아 4.2%까지 와 있는 게 유일한 골칫거리, 그러나 전쟁이 진짜 끝나면 좀 나아질 겁니다. ​ AI, 빅테크 중심. 그래서 고금리 + 강한 경제 + 기술주 주도 ​ (2) 일본 현재 금리는 6월 16일 0.75%에서 1%로 25bp 올렸고 1995년 이후 31년 만의 최고치입니다. 완화 정책은 계속 축소하는 중이며 국채 매입도 분기마다 줄여 2027년 4월부터 월 2조 엔 밑으로 내려갑니다. ​ 긴축은 이제 막 본격화되었는데, 일본은행이 추가 인상을 예고했고 연내 한 번 더 인상할 가능성도 거론됩니다. 경제 분위기는 예전과 좀 다른 점이 "이번에야말로 디플레이션을 탈출할 수 있겠다" 라는 기대가 지배적입니다. ​ 수출 제조업과 약한 엔을 무기로 한 관광 유입 중심. 저금리지만 인상 시작 + 디플레이션 탈출 ​ (3) 한국 현재 금리는 2.5%로 5월 28일까지 8연속 동결입니다. 완화 정책은 지난해 5월 인하를 끝으로 멈췄고, 긴축은 시늉만 하는 단계입니다. 신현송 총재가 적절한 시기에 인상이 필요하다고 했고 점도표 중앙값도 3% 쪽으로 이동했지만 가계부채와 약한 내수 때문에 실제로 올리기는 어렵습니다. ​ 경제 분위기는 둘로 쪼개져 있습니다. 성장률 전망은 반도체 덕에 2.0%에서 2.6%로 확 올렸는데 이 중에서 반도체의 비중이 얼마나 되는지를 아무도 모릅니다(...). ​ 반도체 단일 엔진이 아직은 불안해서 금리를 올려야 하는 걸 알지만 못 올리는 교착 상태 ​ 환율을 움직이는 건 결국 금리차와 경제 체력의 조합입니다. 그런데 미국은 고금리를 길게 끌 수 있지만 한국은 올리기 어렵습니다. 100~125bp 금리차가 미국 쪽에서도(인하 차단) 한국 쪽에서도(인상 불가) 좁혀지지 않는다는 얘기죠. 사진 출처: 구글 원화는 약세 방향, 잘해야 약한 채로 고착입니다. 이미 1,500원 안팎까지 와서 추가 약세 폭은 제한적일 수 있지만, 방향이 강세로 돌아설 동력은 약합니다. 저는 단기(3개월) 평균값을 1,520~1,530원대로 예상하고 있습니다. 사진 출처: 구글 이제 달러-엔을 보면 일본은 인상을 시작했지만 1% 대 3.5%로 격차가 여전히 압도적이라서 인상에도 엔화가 곧장 강해지기는 매우 어려워 보입니다. ​ 기준금리가 한 2.5% vs 미 3.5% 일 때는 금리차가 25bp 좁혀지면 100bp → 75bp(-25%)가 됨 기준금리가 일 1% vs 미 3.5% 일 때는 금리차가 25bp 좁혀지면 250bp → 225bp(-10%)가 됨 ​ 한국이 올리는 경우 한-미 금리차가 25% 줄어듭니다. 금리차의 1/4가 한 번에 사라지는 것이고, 이건 원화의 상대적 매력을 확 끌어올려서 달러-원을 눈에 띄게 움직일 만한 변화입니다(특히 외국인들이 역사상 최대 규모로 한국에 투자하는 지금은 더더욱). ​ 일본이 올리는 경우 일-미 금리차가 10%만 줄어듭니다. 절대 폭은 똑같이 25bp인데 워낙 격차가 커서 비율로는 찔끔입니다. 250bp짜리 캐리 트레이드의 매력이 225bp로 줄어든다고 해서 엔을 빌려 달러에 넣던 흐름이 멈추진 않습니다. ​ 여전히 충분히 남는 장사니까요. 그래서 달러-엔은 별 반응이 없습니다. 한국은 올리면 뭐가 빨리 바뀌는데 올리기가 어렵고, 일본은 올려도 뭐가 빨리 바뀌긴 어려운데 올리기가 쉽습니다. 그냥 서로 상황이 똑같다는 소리입니다(...). 다만 이제, 일본 인상이 혹시라도 엔캐리 청산을 부르면 위험 회피가 퍼지면서 원화 같은 아시아 통화도 덤으로 얻어맞습니다. ​ 엔화를 팔고 원화를 그대로 두는 경우는 별로 없고, 엔캐리가 우다다 청산될 경우 미국 월스트리트 기관들 입장에서는 이렇게 생각하기 때문입니다. ​ 월스트리트: 일본은행 쟤네 진짜 노빠꾸네 하 이런 ㅋㅋㅋ ​ 월스트리트: 야 그럼 한국은행도 어차피 곧 올릴 수밖에 없겠네? 그때 손해보고 환전하느니 지금 미리 원화 팔고 선제 대응하자 ​ 그래서 한-미 금리차가 그대로여도 일-미 금리차가 좁혀지면 원화까지 억울하게 두들겨맞는 경우가 있습니다. 이 부분 때문에 제가 달러-원 환율의 하락 가능성을 회의적으로 보는 겁니다. ​ 종합하면 현 상황은 달러 자산 보유자에게 당분간 우호적이고, 환율이 1,400원대로 내려가기는 좀 어렵지 않을까... 하는 생각입니다. ​ 참고로 저는 거시 흐름의 틀을 설명한 것이지 환율이 어느 선에서 어떻게 깨질지는 잘 모르겠습니다. 이 콘텐츠는 판단의 뼈대로만 활용하시면 되겠습니다. ㅎㅎ ​ 읽어주셔서 감사합니다. ^^