사모펀드가 브로드컴에 350억 달러 조달 검토? 이 뉴스를 주목해야 하는 이유

안녕하세요, 카레라입니다. 사진 출처: 구글 즐거운 주말 보내고 계시죠? 브로드컴(AVGO)을 기억하시나요? 물론 이 친구도 올랐습니다만 최근 치솟는 다른 AI 반도체 기업들에 비하면 매우 상승세가 약합니다. 사진 출처: 시킹알파 2026년 5월 8일 블룸버그 보도에 따르면 Apollo와 Blackstone이라는 두 대형 금융 회사가 다른 투자사들과 함께 모여서 브로드컴(AVGO)에 약 350억 달러를 빌려주는 협상을 하고 있습니다. ​ 이 정도 규모면 이런 형태의 대출 거래로는 역사상 가장 큰 거래가 될 수도 있습니다. 브로드컴은 이 돈으로 AI 칩을 개발하고 만드는 데 쓸 계획이라고 합니다. 이거는 예전에 소프트웨어 SaaS 관련주들을 와르르 무너뜨린 바로 그 사모 신용 관련 이슈라서 우리가 꼭 알고 있어야 합니다. 오늘 간단히 설명해드릴게요. 사진 출처: WSJ 회사가 돈이 필요할 때 보통은 세 가지 방법을 씁니다. ​ 은행에서 빌리기 회사채를 찍어서 일반 투자자한테 팔기 주식을 찍어서 일반 투자자한테 팔기 사진 출처: 구글 그런데 네 번째 길이 있습니다. Apollo나 Blackstone 같은 큰 투자 회사들이 직접 돈을 빌려주는 것입니다. 이걸 사모 신용이라고 부릅니다. 원래 사모 신용은 위험한 거래에 주로 쓰였습니다. ​ 예를 들어 신용도가 낮은 회사가 돈을 빌릴 때, 또는 한 회사가 다른 회사를 인수하려고 빚을 잔뜩 끌어 쓸 때 같은 경우입니다. 은행이 꺼리는 거래를 사모 신용 회사들이 비싼 이자를 받고 해주는 식이었습니다. 사진 출처: 구글 그런데 브로드컴은 시가총액 2조 달러짜리 초우량 기업입니다. 이런 회사는 신용등급이 매우 높아서 은행이나 채권 시장에서 싸게 돈을 빌릴 수 있습니다. ​ 이런 우량 회사가 사모 신용을 쓴다는 건 이례적입니다. ​ 현 시점이 문제인데, 브로드컴은 구글(GOOGL), 메타(META), 오픈AI, 앤트로픽 같은 큰 AI 회사들을 위해 맞춤형 AI 칩을 만들어줍니다. ​ ASIC 이야기를 예전에 많이 했었는데요, 엔비디아(NVDA) 같은 회사는 누구나 살 수 있는 범용 AI 칩을 팔지만 브로드컴은 구글이 원하는 사양으로 칩을 따로 설계해서 만들어주는 회사입니다. 사진 출처: CNBC 2026 회계연도 1분기 AI 칩 매출 84억 달러(1년 전보다 106% 증가) 2분기 가이던스 107억 달러(1년 전보다 약 140% 증가 예상) 이미 받아놓은 주문 730억 달러(18개월치) 2027년에는 AI 칩 매출 1,000억 달러를 넘길 것 ​ 이 정도로 수요가 몰리고 있어서 공장 짓고 칩 개발하는 데 어마어마한 돈이 필요한 상황입니다. 사진 출처: stocktwits 그런데 이틀 전 The Information이라는 매체가 단독 보도를 냈는데, 내용은 이렇습니다. 브로드컴이 오픈AI를 위해 'Jalapeno'라는 맞춤형 칩을 만들어주기로 했는데 이 첫 단계 생산에 약 180억 달러가 필요합니다. 그런데 자금 조달이 막혔습니다. ​ 브로드컴이 이상한 조건을 걸었기 때문입니다. ​ 브로드컴: 마이크로소프트가 우리 칩의 40%를 사겠다고 약속해야 우리가 돈을 댈게 ​ 마이크로소프트: ???... 그런 약속은 함부로 못함 ​ 원래 계획된 구조는 이런 식이었습니다. ​ 브로드컴이 칩을 만든다 → 마이크로소프트가 그 칩을 사서 자기 데이터센터에 설치한다 → 마이크로소프트가 오픈AI에 그 칩을 빌려준다 ​ 그런데 마이크로소프트가 망설이면서 거래가 정체된 겁니다. 이 뉴스로 5월 7일 브로드컴 주가는 약 3% 떨어졌습니다. 바로 그 다음 날 350억 달러짜리 사모펀드 자금 조달 협상 뉴스가 나왔습니다 사진 출처: 시킹알파 아까 보여드린 이 뉴스 말이죠. ​ 타이밍이 묘합니다. 약간의 의역을 감안하면 이렇게 해석할 수 있습니다. 워낙 규모가 커서 빅테크만큼이나 현금이 많은 사모펀드들이 몇 개 있는데, 그 중에 Apollo와 Blackstone이 있습니다. ​ 브로드컴: 마소가 돈 안 빌려줌. 혹시 님들은 대출 되나요? ​ Apollo: 어이하여 여기까지 흘러오셨소 브로드컴 공 ​ Blackstone: AI가 우리랑 SaaS 다 죽일 뻔 하더니 이제는 AI 반도체 기업이 돈 빌리러 오네 고객사가 돈을 못 구해서 거래가 막힌다면 브로드컴이 직접 돈을 빌려서 자기가 칩을 만들어버리겠다는 움직임으로 보입니다. 고객을 기다리지 않고 자기가 위험을 떠안고 밀어붙이는 거죠. 구글, 마이크로소프트, 메타 같은 거대 IT 기업들이 2026년 한 해에만 AI 인프라에 쓸 돈이 6,000~7,200억 달러로 추정되는데 이 중에서 350억 달러는 결코 적은 돈이 아닙니다. 거의 6% 이상 되는 돈입니다. ​ 이 정도 금액은 전통적인 은행 대출이나 회사채만으로는 감당이 안 됩니다. ​ 그래서 Apollo, Blackstone 같은 사모펀드가 가진 거대한 자금이 이 시장으로 흘러 들어오고 있는 겁니다. 만약 이 350억 달러짜리 거래가 성사되면 사모 신용이 AI에게 고통받는 천덕꾸러기에서 한 순간에 AI 시대의 핵심 자금줄로 자리잡는 결정적 순간이 될 수 있습니다. 사모 신용은 항상 많은 문제점을 안고 있습니다. 은행에서 대출 안 해주는 금액을 빌리러 찾아가야 하는 곳이니까요. ​ 원래 사모 신용은 큰 기관 투자자들이 "8~10년 정도 묶어둘 테니 높은 이자 주세요" 라는 식으로 굴렸습니다. 그런데 최근 10년 동안 일반 부자들과 중산층까지 끌어들이려고 세미 리퀴드(반쯤 유동적) 라는 새로운 형태를 만들었습니다. ​ 분기마다 일정 비율은 환매할 수 있게 해놓은 건데 문제는 펀드가 빌려준 돈은 5~10년짜리 라는 점입니다. 빌려준 쪽은 단기간에 회수가 안 되는데 투자자는 단기간에 빼달라고 하니까 미스매치가 생긴 거죠. 사진 출처: 구글 이게 예전 AI 소프트웨어 기업발 SaaS 위기의 핵심이고 블루아울 캐피털(OBDC) 같은 사모 신용 회사들이 거의 박살난 이유이기도 합니다. ​ 그리고 환매 압력은 아직 안 끝났습니다 ​ 뱅크오브아메리카는 비상장 BDC 환매 요청이 1분기 사상 최대 수준에 이른 뒤 2분기에 정점을 찍을 것으로 예상합니다. 즉 지금 우리가 지나고 있는 2분기가 가장 심한 시기라고 봐야 합니다. 사진 출처: 구글 Apollo Debt Solution은 2분기에 환매 요청 15% 예상(1분기 11.2%) Blackstone BCRED는 2분기 12% 예상, 2분기부터 환매 제한할 것으로 예상 Ares Capital의 전략소득펀드는 2분기 14% 정점 예상(1분기 11.6%) Blue Owl의 OTIC은 2분기 환매 요청이 무려 52.9%로 정점에 도달할 것으로 예상 Apollo, Blackstone은 SaaS 소프트웨어 기업 위기의 가장 큰 피해자들 중 하나입니다. 그런데 얘들이 갑자기 350억 달러를 브로드컴에 빌려준다? 여기서 내릴 수 있는 결론은 한정되어 있습니다. 가장 먼저, 사모 신용은 사실 위축되지 않은 것으로 보입니다. 환매와 위축은 다릅니다. ​ 자기네 SaaS 대출이 박살나고 환매 요청에 시달리는 와중에도 새롭고 거대한 거래를 추진하고 있으며 오히려 사업 영역을 넓히고 있는 셈입니다. 사진 출처: 구글 이게 좀 인상깊은데, 은행들도 사모펀드 하는 걸 보다가 저거 재미있어보이면 가끔은 따라하기도 합니다. 미국 최대 은행들 중 하나인 뱅크오브아메리카는 이번에 250억 달러를 직접 대출 사업 확대에 투입했습니다. ​ 그 다음으로 내릴 수 있는 결론은 자금이 SaaS에서 AI 인프라로 이동하고 있다는 겁니다. ​ 아폴로는 2025년 동안 소프트웨어 익스포저를 약 20%에서 10%로 거의 절반 가까이 줄였음 SaaS는 빠지고 그 자금이 어디로 가는가? 이번 브로드컴 거래 같은 AI 인프라 쪽 ​ 위험 자산을 정리하고 새로운 위험 자산으로 갈아타는 겁니다. ​ 우리가 봐야 할 포인트를 정리하면 이렇습니다. ​ 사모 신용은 지난 10년간 SaaS에 가장 많이 돈을 빌려줬음 AI가 SaaS 사업 모델을 흔들면서 그 대출이 한꺼번에 부실화 우려에 빠짐 2026년 1~2월에 환매 요청이 몰리면서 패닉 발생, 사모 신용 대장주들 시총 2,650억 달러 증발 환매 압력은 지금 2분기가 정점, 3분기까지 이어지고 4분기에 안정화 예상 그런데도 사모 신용은 위축되지 않고 오히려 브로드컴 같은 우량 AI 기업으로 영역 확장 중 ​ 여기서 우리가 생각해봐야 할 질문이 있습니다. SaaS에서 한 번 데인 사모 신용이 이번에는 AI 인프라에서 똑같은 실수를 반복하지 않을까? 브로드컴 자체는 우량 기업이니까 다르다고 할 수 있습니다. 하지만 350억 달러라는 단일 기업 익스포저 는 SaaS 시절에도 보지 못한 규모입니다. 우리 입장에선 걱정이 될 수밖에 없습니다. ​ 하지만... AI 인프라는 SaaS와 많이 다릅니다. ​ SaaS 회사가 사모 신용 입장에서 매력적이었던 이유는 매달 구독료가 따박따박 들어오는 예측 가능한 매출, 한 번 도입하면 잘 안 바꾸는 끈끈한 고객, 추가 비용 없이 확장 가능한 구조 때문이었습니다. ​ SaaS는 자산 경량(asset-light) 구조라서 안정적인 시기에는 마진이 좋지만 스트레스 상황에서는 회수 가치가 낮습니다. 즉 회사가 망했을 때 압류해서 팔 만한 게 거의 없습니다. 사진 출처: Career Karma 공장도 없고 설비도 없고 사람을 팔 수는 없으니, 회수율이 0%에 가깝죠. ​ 2024년 이전에 만들어진 대출들은 AI를 의미 있는 사업 위험으로 고려하지 않았음 대부분 사모 신용 대출은 5~7년 만기인데 오늘 당장 AI 영향 없어 보이는 사업도 대출 기간 동안 위협받을 수 있음 이미 빌려준 돈인데 빌려준 시점의 가정이 AI 등장으로 통째로 깨진 것 하지만 AI 인프라는 다릅니다. 데이터센터, GPU, 전력 인프라, 부동산이 실물로 존재하죠. 망해도 팔 수 있는 게 있어요. 하다못해 그래픽카드랑 구리라도 고철로 팔면 됩니다. 인프라 신용은 직접 대출과 비슷한 수익률을 제공하면서도 위험 요인이 근본적으로 다른데 "어쨌든 유형 자산이 있긴 있기 때문" 입니다. ​ 그리고 매우 중요한 것! ​ SaaS는 고객이 언제든 구독을 끊을 수 있는 월 단위 계약이 많지만 AI 인프라는 다릅니다. 브로드컴 케이스만 봐도 구글, 메타, 앤트로픽 같은 하이퍼스케일러들과 수년 단위 거래 약정을 해 놓았습니다. ​ 당장 이 브로드컴만 해도 730억 달러 백로그가 18개월치 일감으로 잡혀있죠. 차주가 아니라 차주의 고객들이 투자등급 빅테크라는 점이 결정적입니다. ​ 하지만 AI 인프라 대출에는 SaaS와는 다른 종류의 위험이 깔려 있습니다. ​ GPU와 AI 칩은 2~3년이면 구세대가 됨. SaaS는 사업 모델이 위험했지만 AI 인프라는 담보 가치 자체가 빨리 상각되는 리스크가 있음 SaaS를 파괴하는 AI 생태계 자체가 2008년 금융 시스템과 비슷한 순환 의존성 위에 구축돼 있음 마이크로소프트는 오픈AI에, 구글과 아마존은 앤트로픽에, 엔비디아는 사실상 모든 모델의 기반이니 한 곳이 무너지면 다 무너지는 구조 ​ 마지막으로 SaaS는 한 회사당 수억 달러씩 수십 곳에 분산이라도 됐는데 브로드컴 거래는 350억 달러를 한 번에 한 회사에 집중합니다. 사진 출처: 구글 분산이라는 사모 신용의 기본 원칙을 깨는 거래인데, 잘 되면 매우 잘 되지만 잘못되면 한 방에 가겠죠? ​ 제 솔직한 생각은 이렇습니다. 세계 최대의 사모펀드들이 분산(절대 원칙이었는데 버림), SaaS(가장 잘 하는 투자였는데 버림), 350억 달러 대출(단일 기업 대상으로는 잘 안 함)이라는 모든 불확실성을 감안하고서라도 브로드컴에 투자를 하기로 결정했다면 그건 진짜 엄청난 새 시대의 시작이거나 아니면 모든 파멸의 시작일 겁니다. SaaS 기업 투자는 실패해도 워낙 분산되어 있고 차주(돈 빌린 회사들) 규모가 크진 않으니 사모펀드들 NAV가 깎이고 부실 사모펀드만 휘청거리는 데서 끝나지만... 이건 이야기가 다르죠. ​ 만약 이 거래가 진짜로 성사된다면 이건 아마도 우리가 보지 못한 새로운 시대 혹은 새로운 종말의 시작이 맞습니다. 둘 중 어느 쪽인지는 당연히 저도 모릅니다. ​ 개인적으로는 진심으로 후자가 아니라 전자였으면 좋겠습니다. ​ 읽어주셔서 감사합니다. ^^