어차피 K자형 경제를 피할 수 없다면? 다 차려진 밥상에 숟가락 얹는 간단한 방법들

안녕하세요, 카레라입니다. 사진 출처: AAA 우리나라 경제도, 미국 경제도 피할 수 없는 양극화가 더욱 심하게 진행되고 있습니다. 여기에 불을 붙인 게 미국-이란 전쟁인데, 2026년 봄 미국의 평균 휘발유 가격은 갤런당 4.39달러를 넘어섰습니다. ​ 이란과의 전쟁으로 호르무즈 해협이 봉쇄되면서 전 세계 원유 공급의 약 20%가 한꺼번에 막혀버린 결과입니다. 사진 출처: 구글 그런데 이상한 일이 벌어졌는데요, 같은 시기에 S&P 500 지수는 사상 최고치를 경신했고 엔비디아를 비롯한 AI 관련 종목들의 주가는 계속 오르고 있습니다. 주유소에서 더 많은 돈을 내면서도 주식 계좌 잔고가 늘어나는 사람이 있는가 하면 휘발유 값이 오른 만큼 다른 소비를 줄여야 하는 사람도 있습니다. ​ 이 두 집단은 같은 나라, 같은 시대를 살고 있지만 전혀 다른 현실을 살고 있습니다. K자형 경제입니다. 사진 출처: financial times 오늘 콘텐츠는 이 K자형 경제에 올라타는 법을 말씀드리려고 합니다. ​ 자... 일단 투자 얘기를 하기 전에 먼저 현실을 직시할 필요가 있습니다. 미국 상위 10%의 가계는 현재 전체 소비의 약 46%를 책임지고 있습니다. 10명 중 1명이 나라 전체 소비의 절반 가까이를 쓰고 있다는 뜻입니다. ​ 그리고 이 10%의 소비는 2020년 이후 62%나 늘었어요. 나머지 90%? 그 기간 동안 제자리거나 오히려 줄었습니다. ​ 이 격차가 어디서 왔을까요? 주식입니다. ​ 지난 5년 동안 S&P 500 지수는 2020년 말부터 2025년 말까지 약 82% 올랐음 그런데 주식을 가진 사람과 그렇지 않은 사람 사이의 간격이 처음부터 다름 ​ 미국 전체 주식의 약 94%는 상위 40% 소득 계층이 보유하고 있습니다. 주가가 오를수록 이미 가진 사람의 자산이 더 빨리 불어나는 구조입니다. 사진 출처: andy kiersz 그리고 이 주식 시장의 성장 엔진은 점점 더 기술 기업, 특히 AI 인프라를 중심으로 좁혀지고 있습니다. 구글, 아마존, 마이크로소프트, 메타, 오라클 이 다섯 회사만 2026년 한 해에 데이터센터와 AI 서버에 쏟아붓는 돈이 약 7,250억 달러에 달합니다. 한국 GDP의 절반에 가까운 돈이 단 한 해에 단 다섯 개 회사의 인프라에 투자되는 겁니다. 이 돈이 흘러가는 곳에 수혜 기업들이 있고, 그 기업들의 주가가 오르고, 그 주식을 가진 사람들의 자산이 늘어납니다. 이 K자형 경제는 분명 현대 경제의 부작용이긴 하지만 앞으로 더 벌어질 수밖에 없습니다. 어렵게 설명할 거 없이 양극화가 더 심해질 거라는 이야기입니다. ​ AI 투자가 기업 이익을 노동과 무관하게 성장시키고 있음 지금 S&P 500 기업들의 순이익률은 역대 최고 수준이지만 고용 증가는 거의 없음. 이익은 주주에게 돌아가고 일자리 자체는 크게 늘지 않았음 AI 인프라 투자 자체가 이 격차를 더 벌리는데, CAPEX(기업의 설비투자)는 반도체 제조사, 데이터센터 전력 공급사, 관련 인프라 기업의 이익을 폭발적으로 키우게 되어 있음 그 이익이 주가로 반영되고 그 주식을 가진 사람의 자산이 늘어남 이 사이클은 AI 투자가 계속되는 한 멈추지 않음 ​ 그리고 또 한 가지, 미국의 주택 시장이 K자형 경제를 더욱 고착시키고 있습니다. ​ 기존 주택 보유자는 낮은 금리로 대출을 고정해둔 채 집값 상승의 이익을 그대로 누립니다. 반면 지금 처음 집을 사려는 사람은 소득의 27%를 원리금 상환에 써야 합니다. 이 격차는 젊은 세대가 주식에 투자할 여력을 아예 말살해버립니다. ​ 집값을 감당하느라 투자 시작이 늦어지고 늦어진 만큼 복리 효과를 누리는 기간도 짧아지겠죠. 그러면 K자형 경제 상위에 투자한다는 게 무슨 말이야? 빅테크 이런 거 사라는 소린가? 반은 맞는데, 100%는 아닙니다. 밸류에이션을 생각해야 하기 때문입니다. 빅테크만큼 입이 떡 벌어지는 밸류에이션이 아니더라도 K자형 경제의 물결에 올라탈 방법이 있을까요? 사진 출처: culture.pi 아직 있기는 합니다! 같은 흐름의 수혜를 받으면서 가격은 아직 합리적인 영역에 있는 기업들이죠. K자형 경제에서 투자자가 찾아야 할 기업들은 K자형 경제의 상위 소비자 대상 돈놀이를 하는 기업 or 상위 기업 대상 가격 결정력을 가지고 있는 기업들입니다. 지금 지역 은행과 AI 데이터센터 전력 시장이 정확히 그 자리에 있습니다. 먼저 전력부터요. 데이터센터, 발전, 이게 중요한 걸 누가 몰라? 당연히 다들 아실 겁니다. ​ 그런데 이 전력을 누가 공급하느냐가 중요합니다. 여기서 일반적인 전력회사(규제 유틸리티)와 독립 발전사업자(IPP)의 차이가 결정적으로 갈립니다. 사진 출처: 폴리뉴스 이번에 간신히 흑자로 전환하는 데 성공한 한국전력 같은 규제 유틸리티는 수요가 아무리 폭증해도 그 이익을 온전히 가져갈 수 없습니다. 정부가 요금을 통제하기 때문입니다. ​ 반면 IPP는 규제 밖에서 시장 가격으로 전기를 팔 수 있죠. ​ 수요가 폭증하면 가격이 오르고 그 이익을 그대로 가져갈 수 있죠. AI 붐이 전력 수요를 끌어올리는 지금 IPP는 이 메가트렌드의 과실을 직접 수확하는 가장 가까운 자리에 있다고 보입니다. ​ 지금 이 시장의 핵심 플레이어는 Constellation Energy(CEG), Vistra(VST), Talen Energy(TLN) 세 곳이입니다. 공통점은 원자력 발전소를 보유하고 있다는 겁니다. 사진 출처: 브리태니커 데이터센터 입장에서 원전은 이상적인 전력 공급원 태양광이나 풍력과 달리 날씨에 관계없이 24시간 365일 안정적으로 전력을 공급할 수 있음 탄소를 배출하지 않아 빅테크 기업들의 탄소중립 목표와도 맞아떨어짐 ​ 계약 규모를 보면 CEG는 마이크로소프트(MSFT)와 20년짜리 전력구매계약(PPA)을 맺고 1979년에 문을 닫은 스리마일 아일랜드 원전을 재가동하고 있습니다. 메타(META)와도 20년 계약으로 1,121MW 규모의 원전 출력을 통째로 공급하기로 했어요. ​ TLN은 아마존 AWS와 펜실베이니아 원전 부지에 데이터센터를 물리적으로 붙이는 계약을 체결했는데 계약 규모만 약 180억 달러입니다. ​ VST 역시 메타에 원전 세 곳에서 생산하는 2,609MW를 20년간 공급하기로 했구요. 사진 출처: energyco 잠시 PPA를 설명할게요. PPA(전력구매계약)는 일종의 전력 직거래입니다. ​ 발전사와 수요자가 10년에서 20년짜리 장기 계약을 맺고 공급 가격을 미리 고정해두는 구조인데 빅테크 입장에서는 급증하는 전력 수요를 안정적으로 확보할 수 있고 발전사 입장에서는 장기 고객을 미리 묶어두는 셈입니다. ​ 계약 기간이 길수록 양쪽 모두에게 유리하겠죠? ​ 이 PPA가 IPP에게 특히 유리한 이유가 있습니다. 일반적으로 IPP가 도매 전력 시장에서 전기를 팔면 가격이 시간마다 달라집니다. ​ 수요가 많은 한여름 낮에는 MWh당 수백 달러를 받지만 새벽에는 사실상 0에 가까운 가격에 팔아야 하는 경우도 있습니다. 재생에너지가 과잉 공급될 때는 마이너스 가격이 되기도 하구요. 전기를 팔면서 오히려 돈을 내야 하는 상황입니다. ​ PPA는 이 변동성을 없애줍니다. 10년에서 20년짜리 장기 계약으로 가격이 미리 고정돼 있어서 도매 시장 가격이 어떻게 움직이든 수익이 보장됩니다. 이 예측 가능성이 주식 밸류에이션에도 프리미엄으로 반영됩니다. 주식 투자자들은 불확실성을 정말 극도로 싫어하거든요. 사진 출처: Linkedin TLN과 AWS의 계약에서 등장하는 BTM(Behind-the-Meter) 방식도 주목할 만합니다. ​ PPA가 직거래라면 BTM도 직거래(물리)입니다. 일반적으로 발전소가 전기를 생산하면 전력망을 통해 소비자에게 전달되는데 이 과정에서 송전 손실이 발생하고 망 이용 요금도 내야 하겠죠? BTM은 이 모든 걸 우회하는 방식입니다. ​ TLN의 펜실베이니아 Susquehanna 원전 부지에 AWS가 데이터센터를 직접 짓고 → 발전소에서 나온 전기가 그리드를 거치지 않고 바로 데이터센터로 바로 꽂아주는 구조입니다. ​ AWS 입장에서는 더 저렴하고 안정적인 전력을 확보하고 Talen 입장에서는 그리드 접속 경쟁 없이 장기 고객을 확보할 수 있겠죠. ​ 여기에 더해 IPP는 전기를 파는 것 외에 전기를 만들 수 있는 능력 자체를 파는 용량 시장(Capacity Market)에도 참여함 PJM이라는 미국 북동부, 중부 전력망 운영기관이 3년 앞을 내다보고 발전사로부터 공급 능력을 미리 구매하는 시장 발전사는 실제로 전기를 생산하지 않더라도 설비를 유지하고 있다는 것만으로 돈을 받을 수 있음 AI 데이터센터 붐으로 전력 수요가 급증하면서 이 용량 시장 가격도 크게 올랐음 사진 출처: 구글 사진 출처: UTES 이 세 회사에 집중 투자하는 ETF가 Virtus Reaves Utilities ETF(UTES)입니다. ​ 같은 운용사가 만든 Reaves Utility Income Trust(UTG)와 자주 비교되는데 UTG는 규제 유틸리티를 포함한 넓은 포트폴리오로 안정적인 배당 소득에 초점을 맞춥니다. UTES는 단 20개 종목에 압축 투자하고 상위 3개 종목인 CEG, VST, TLN의 비중이 32%에 달합니다. PPA, BTM이라는 이점에 몰빵한 IPP를 기반으로 AI 전력 수요라는 메가트렌드에 직접 베팅하고 싶다면 UTES가 더욱 직관적입니다. 사진 출처: 위키피디아 이제 두 번째 업종인 지역 은행을 살펴봅시다. 고성장 지역 은행은 어떻게 K자형 상위의 수혜를 흡수할 수 있을까요? 은행은 돈이 모이는 곳에서 돈을 법니다. ​ 예금이 늘면 대출 재원이 생기고 대출이 늘면 이자 수익이 생기겠죠. 그래서 은행 투자에서 가장 중요한 질문은 하나입니다. 뭘까요? 그 은행이 있는 곳에 돈이 흘러들어오고 있는가? 사진 출처: 텍사스 주 정부 사진 출처: 텍사스 주 정부 인스타그램 맞습니다. 지금 미국에서 돈이 가장 빠르게 흘러드는 곳은 텍사스입니다. ​ 지난 10년간 300개 이상의 기업 본사가 텍사스로 이전함 Charles Schwab, PEAK6 같은 금융사들이 달라스로 왔고 NYSE와 나스닥이 텍사스로 신규 진입 마이크로소프트, 아마존, 오라클이 샌안토니오와 달라스 일대에 대규모 데이터센터 캠퍼스를 짓고 있음 2025년 텍사스 주정부 예산 흑자는 240억 달러로 사상 최대를 기록했습니다. 데이터센터를 짓는 건설사, 이전해온 기업의 사무실 임차, 에너지 인프라 확충 등등 이 모든 과정에서 대출 수요가 계속 생기고 있습니다. ​ 대형 은행도 이 시장에 있지만 지역 은행은 수십 년간 쌓아온 지역 기업과의 관계를 바탕으로 대형 은행이 접근하기 어려운 중소기업 대출 시장을 장악하고 있다는 차별화 포인트가 있지요. ​ 그 다음으로 우리가 미처 생각 못한 게 있는데 부유층 자산관리입니다. K자형 상위의 자산이 불어날수록 그 돈을 관리하는 수요도 같이 늘어나기 때문입니다. ​ 텍사스로 이주한 고소득층, 주식으로 자산을 키운 기업 임원들이 지역 은행의 신탁이나 자산관리 부문 고객이 됩니다. 이 수익은 금리 변화에 덜 민감하고 꾸준하다는 아주 큰 장점이 있습니다. ​ 이 구조를 가장 잘 보여주는 은행주들이 있습니다. 사진 출처: 구글 Prosperity Bancshares(PB): 텍사스 예금 기준 2위 은행으로 2026년 중 Stellar Bancorp 인수를 완료하면 휴스턴 예금 순위가 9위에서 5위로 뛰고 2003년 이후 연평균 배당 성장률이 10.7% Cullen/Frost Bankers(CFR)는 205개 지점이 모두 텍사스에 있는 순수 텍사스 은행. 32년 연속 배당을 인상했고 2026년 Q1 순이자마진은 3.74%로 업계 최상위권, 신탁 자산만 119억 달러에 달해 자산관리 수익 비중이 높음 First Financial Bankshares(FFIN)는 S&P Global이 2026년 미국 상위 5위 은행으로 선정했고 Q1 2026 순이익이 전년 대비 16.6% 성장, 순이자마진은 3.86% BOK Financial(BOKF)은 텍사스나 오클라호마·애리조나에 걸친 선벨트 기반 은행으로 연간 대출 성장 가이던스가 10%라는 무시무시한 숫자를 뽑아내는 중 이 은행주들은 에너지 섹터와 기업금융 중심이라서 AI 인프라 투자의 낙수 효과를 직접 흡수할 수 있습니다. 그래서 이 은행들의 공통점은 소매 소비자 의존도가 낮다는 겁니다. K자형 하위의 신용카드 연체나 자동차 대출 부실이 이들에게는 아무 상관없는 이야기입니다. 돈이 흘러드는 지역에서 돈 있는 고객을 상대하는 구조 자체가 완벽한 K자형 경제의 상위에 올라타는 방법이라고 보시면 되겠죠. ​ 그럼 텍사스 외의 지역은 쳐다도 보지 말아야 하는가? 그건 아닙니다. ​ 텍사스가 가장 극단적인 사례일 뿐 같은 논리가 작동하는 지역이 더 있습니다. 공통 조건은 세 개입니다. (1) 주 소득세가 없거나 낮을 것, (2) 기업 이전과 인구 유입이 활발할 것, (3) AI나 데이터센터 투자가 집중될 것. ​ 이 세 조건을 충족하는 지역마다 그 흐름을 흡수하는 지역 은행이 존재합니다. 사진 출처: 구글 Pinnacle Financial Partners(PNFP): 테네시, 조지아 등 미국 동남부 위주, 특히 내슈빌은 미국에서 가장 빠르게 성장하는 도시 중 하나인데 여기가 주 사업영역임 ​ 헬스케어(HCA Healthcare 본사), 금융(AllianceBernstein이 뉴욕에서 이전), 엔터테인먼트가 결합된 독특한 경제 구조를 갖고 있습니다. ​ 조지아의 애틀랜타는 동남부 기업 허브로 포춘 500 기업 본사가 미국 도시 중 최상위권을 차지하구요. ​ PNFP는 2026년 1월 Synovus Financial과 합병을 완료하면서 테네시 최대 은행이자 조지아 최대 은행지주회사가 됐습니다. ​ 합병 전 Pinnacle은 내슈빌 예금 시장점유율 1위였고 2025년 조정 EPS가 전년 대비 21.5% 성장하는 등 숫자만 보면 텍사스 못지 않은 성장률입니다. 합병 후 첫 분기인 2026년 Q1에는 조정 EPS가 전년 대비 26% 성장했고 대출과 예금이 모두 두 자릿수 연율로 증가했습니다. ​ 스스로를 Southeast growth champion이라고 부를 만큼 이 지역 성장에 직접 베팅하는 은행입니다. 사진 출처: 구글 비슷한 관점으로 앨라배마, 플로리다, 동남부 전역에서 사업하는 ServisFirst Bancshares(SFBS)도 있습니다. ​ ServisFirst Bancshares(SFBS): 앨라배마, 플로리다, 조지아, 노스·사우스캐롤라이나, 테네시, 버지니아까지 커버하는 순수 기업금융(commercial banking) 특화 은행 사진 출처: 구글 소매 소비자 대출 비중이 극히 낮고 수익의 93%가 순이자수익에서 나옵니다. 중소기업 대출 중심이라서 K자형 하위 소비자 신용 리스크에서 거의 벗어나 있고요. ​ 참고로 2026년 Q1 EPS가 전년 대비 31% 성장했고 효율성 비율(영업비용을 수익으로 나눈 지표, 낮을수록 좋음)이 30% 아래로 두 분기 연속 유지됐습니다. 미국 은행 업계에서 30% 이하 효율성 비율은 최상위 클래스라고 봐도 됩니다. ​ 대출 파이프라인이 회사 창립 이래 최대라고 CEO가 직접 언급하기도 했고, 텍사스 휴스턴 시장 진출도 최근 시작해서 텍사스 성장까지 흡수하기 시작했습니다. 텍사스 은행들과 경쟁하게 되겠지요. 사진 출처: 구글 Zions Bancorporation (ZION): 유타, 아이다호, 솔트레이크시티 등 서부 내륙 위주 은행 ​ 앞서 소개한 은행들보다는 조금 덜 매력적이지만 솔트레이크시티도 의외의 고성장 지역입니다. 사진 출처: ontheworldmap.com 최근 AI 관련 기술직 구인 비율에서 전국 4위를 기록할 만큼 테크 기업 집적도가 높고 캘리포니아에서의 이전 수요가 꾸준히 유입되고 있습니다. ​ 유타, 아이다호, 네바다, 애리조나, 뉴멕시코 등 데이터센터와 빅테크들에서 상당히 가까운 위치에 있는 서부 내륙 고성장 지역이 핵심 영업권이죠. ​ 특히 Zions(ZION)는 중소기업 상업대출(C&I 론)에 집중하는 방식으로 이 지역 기업들의 성장과 직접 연동되어 있습니다. ​ 단, 미국 최고의 고성장 지역인 텍사스에는 아무래도 밀릴 수밖에 없는데다가 과거에는 재무 상황이 그렇게 좋지 않았어서 아직도 2022년 고점을 넘진 못하고 있는데요, 어쨌든 밸류에이션이 업계 평균 대비 할인된 수준에서 거래되고 있어 상대적으로 저평가 논리가 있습니다. K자형 경제를 피할 수 없다면 그냥 올라타도 될 일입니다. 어차피 K자형 경제가 기업과 주식 부자를 더 부자 만들어주는 시대의 흐름이라면 우리라고 못 따라할 건 없으니까요. 읽어주셔서 감사합니다. ^^