국민연금이 한국주식을 팔면 미국주식을 살까? 매도폭탄(?) 리스크 자세히 살펴보기

안녕하세요, 카레라입니다. 사진 출처: 네이버 코스피의 상승세가 계속 이어지고 있습니다. 미국주식 사관학교지만 많은 분들이 한국주식도 같이 하고 계실 것이기 때문에 오늘 이야기를 안 할 수가 없네요. 사진 출처: 연합뉴스 지금 국장에서 가장 큰 이슈는 국민연금의 목표비중 조절입니다. 주가가 오를 때마다 국민연금의 국내주식 비중이 지나치게 커져서 곧 주식을 대량으로 내다 팔 거다! 라는 이야기, 매도폭탄 이야기가 계속 나왔거든요. 그래서 국민연금이 국내주식 팔아야함? 얼마나 판다는 건데? 혹시 그 돈이 미국주식으로 갈수도 있을까? 어디로 갈까? 만약 그렇다면 이게 미국주식에 호재가 될 정도로 규모가 클까? ​ 이런 고민 한 번쯤 해보셨을 겁니다. 이 내용을 깔끔하고 정확하게 팩트로만 정리해드릴게요. 사진 출처: 지디넷코리아, 국민연금 국민연금의 규모와 운용 기준부터 후딱 볼게요. 먼저 덩치부터 봅시다. ​ 2026년 3월 말 기준 국민연금 기금은 약 1526조 원입니다. 우리나라 1년 정부 예산의 두 배가 넘는 돈이고 세계 연기금 가운데 세 손가락 안에 드는 규모입니다. 엄청나죠. 사진 출처: 연합뉴스 이 거대한 돈을 어디에 얼마씩 넣을지 정하는 곳이 기금운용위원회입니다. ​ 줄여서 기금위라고 부르고 보건복지부 장관이 위원장을 맡습니다. 기금위는 미리 정해둔 규칙표에 따라 기계적으로 운용을 하기만 합니다. ​ 그 규칙의 뼈대가 목표비중인데, 전체 돈을 다섯 개 바구니로 나눈다고 생각하면 쉽겠죠. 사진 출처: 국민연금 국내주식, 해외주식, 국내채권, 해외채권, 대체투자, 이렇게 다섯 바구니에 각각 몇 퍼센트씩 담자고 정해둔 비율이 목표비중입니다. ​ 문제는 주가 변동입니다. 특히 지금처럼 삼성전자와 SK하이닉스가 오르는 장에서는 더욱 그렇습니다. 주식을 20% 담아뒀는데 주가가 오르면 가만히 있어도 비중이 23%, 25%로 불어납니다. ​ 그래서 목표선 위아래로 어느 정도 벗어나도 봐주는 허용범위를 둡니다. ​ 이 범위가 SAA와 TAA SAA는 중장기로 허용하는 폭, TAA는 단기 시장 변화에 대응하는 폭이라고만 알아두면 충분 ​ 비중이 이 허용범위마저 벗어나면 그때 도로 끌어다 맞춥니다. ​ 넘친 바구니에서 덜어내고 모자란 바구니를 채우는 작업이 리밸런싱입니다. 목표 20%인데 25%까지 불었으면 5%만큼 팔아서 도로 20%에 맞추는 식입니다. 2026년 5월 28일에 이 리밸런싱 기준이 바뀌었습니다. 사진 출처: 구글 올해 내내 코스피가 폭등하면서 국민연금의 국내주식 비중은 원래 목표였던 14.9%를 한참 넘겼습니다. 2월 말에 이미 24.5%였고 이후 추정으로는 27%를 넘긴 것으로 봅니다. 규칙대로라면 이 초과분을 팔아 목표로 되돌려야 합니다. ​ 시장이 두려워하는 매도폭탄이 바로 이 상황입니다. ​ 그래서 기금위가 2026년 5월 28일에 목표선 자체를 올렸습니다. ​ 국내주식 목표비중을 14.9%에서 20.8%로 끌어올렸음 기준선을 현실에 맞게 높여서 초과분 대부분을 제도적으로 허용한 것 여기에 허용범위(SAA)도 한시적으로 더 넓혔는데, 얼마나 넓혔는지는 일부러 공개하지 않았음 그리고 1월부터 멈춰뒀던 리밸런싱은 6월 말부터 다시 돌리기로 함 ​ 이 조합 덕분에 한꺼번에 쏟아내야 하는 매도가 거의 사라졌습니다. 그럼 얼마나 파는 걸까요? 사진 출처: 머니투데이 목표선 20.8%만 놓고 계산하면 코스피 8185 기준 초과액이 약 143조 원으로 추산된다고 합니다. ​ 다만 이건 최대치 가정이고 실제로는 허용범위를 넓힌데다가 한 번에 던지지 않고 몇 달에 걸쳐 조금씩 팔기 때문에 진짜 매도량은 이보다 훨씬 작습니다. ​ 게다가 그 정확한 양은 공개하지 않아 외부에서는 알 수 없구요. 그럼 어쨌든 팔기는 팔아야 하네. 적게 잡아도 100조 원쯤 팔아야 한다는 거군. 그 돈은 어디로 갈까? 혹시 미국주식? 먼저 하나 짚고 가자면, 국민연금은 우리 생각보다는 돈을 잘 벌고 있습니다(...). ​ 기금은 2024년 말 1212.9조 원에서 2025년 말 1458조 원으로 한 해에 245조 원 증가 이 가운데 투자로 번 돈이 231.6조 원이고 나머지 약 13조 원이 보험료로 걷은 돈에서 그해 연금 지급액을 빼고 남은 순수 유입분 참고로 2024년 한 해 연금급여 지출은 44조 원 ​ 들어온 보험료가 나간 연금보다 여전히 많다는 뜻입니다. 사진 출처: 연합뉴스 앞으로는 들어오는 돈이 더 늘어납니다. 2025년 연금개혁으로 보험료율이 9%에서 13%로 오르거든요. 2026년부터 매년 0.5%포인트씩 올려 2033년에 13%에 도달합니다. ​ 같은 월급에서 떼는 보험료가 커지니 기금에 들어오는 돈도 그만큼 불어나겠죠? ​ 이 돈은 언제까지 쌓일까요? 2023년 5차 재정추계에서는 제도를 그대로 두면 기금이 2040년 1755조 원으로 정점을 찍고 2041년부터 나가는 돈이 들어오는 돈을 넘어서며 2055년에 바닥난다고 봤습니다. ​ 그런데 2025년 개혁으로 보험료를 더 걷게 되면서 이게 살짝 바뀌었습니다. 사진 출처: 중앙일보 개혁 이후 기금은 2053년 약 3659조 원까지 불어나고 소진 시점도 2064년으로 늦춰집니다. 앞으로 30년 가까이 계속 커지는 돈인 셈입니다. 새로 굴릴 돈은 앞으로도 많다는 거죠. 다만 그 돈이 곧장 미국주식으로 직행하지는 않습니다. 들어온 돈은 다섯 바구니에 목표비중대로 나뉘고 그에 앞서 넘친 바구니를 줄여 빈 바구니를 채우는 리밸런싱이 먼저 작동합니다. 이 리밸런싱을 시뮬레이션해보겠습니다. 사진 출처: 국민연금 이건 3월 자료입니다. 3월 코스피와 6월 코스피는 정말 많이 다르기 때문에 국민연금이 포트폴리오를 가만 냅뒀다는 가정 하에 계산해 보겠습니다. 사진 출처: 연합인포맥스 올해 말 기준으로는 목표 비중이 이렇다고 합니다. 2026년 1Q 실적에 3월~6월 코스피, S&P 500 변동을 감안해서 재추산한 값입니다. ​ 3월엔 해외주식이 초과(매도 대상)였는데 코스피가 해외 증시보다 훨씬 더 오르면서 해외주식 비중이 목표 아래로 내려왔습니다. 그래서 지금은 이미 해외주식이 소폭 매수 대상(약 12조)으로 바뀌었어요. 큰 그림은 국내주식 약 163조를 덜어 채권으로 채우는 구조입니다. 이번엔 만스피(현재 대비 18% 더 상승) 시나리오를 봅시다. ​ 국내주식만 현재 8,500에서 10,000으로 약 18% 더 오른다고 보고 나머지는 그대로 둡니다. 국내주식이 538조 → 약 633조로 커집니다. ​ 만스피가 되면 국내주식이 비대해지면서 전체 기금이 커지고 나머지 모든 바구니의 비중이 목표 아래로 밀려서 국내주식에서 덜어낸 약 239조 원이 해외주식, 채권, 대체투자로 동시에 배분됩니다. ​ 이때 해외주식에 들어가는 돈은 2026년 목표 기준 약 45조 원입니다. ​ 2027년 목표(35.6%)를 쓰면 약 62조 원으로 더 커지고요. 코스피가 오를수록 해외주식 매수액이 불어나는 구조입니다. 다만 가장 많이 가는 곳은 여전히 국내채권(약 145조)입니다. ​ 실제로는 투자수익 외에도 연금 수입이 아직 +라서 전체 규모가 커지면 각 포트폴리오 변동폭이 조금 줄고, 목표선에 굳이 맞출 필요 없이 밴드 안에만 들어오면 되니 역시 이보다 변동이 작을 수 있다는 점 참고하시고요. 그럼 국민연금이 국내주식을 줄인다고 그 돈으로 드라마틱하게 해외주식을 더 사진 않을 거 같다는 이야기네? 맞습니다. 국민연금이 국내주식을 100~200조(만스피일 때) 줄여야 하는 건 맞는데, 그게 해외주식으로 가기보다는 국내채권으로 훨씬~~ 훨씬 더 많이 갑니다. 새로 들어오는 돈과 국내주식에서 덜어낸 돈을 다 합쳐 미국 대형주에 넣는다고 넉넉히 잡아도 한 해 순매수는 대략 12조 원에서 45조 원 정도입니다. 달러로 바꾸면 약 80억에서 300억 달러입니다. 사진 출처: 구글 이걸 미국 대형주 시가총액과 비교해 봅시다. 엔비디아 한 종목 시가총액이 5조 달러를 넘습니다. 가장 공격적인 액수인 300억 달러를 엔비디아에만 몽땅 부어도 시가총액의 0.6%에 불과합니다. 사진 출처: slickcharts 게다가 국민연금은 보통 해외주식을 살 경우 웬만하면 지수대로 흩뿌려 사기 때문에 실제 엔비디아 한 종목에 들어갈 돈은 그 7% 정도일 테니, 21억 달러쯤 산다고 치면 엔비디아 시가총액의 0.04% 정도만 살 수 있습니다. ​ 거래량으로 보면 더 미미합니다. 엔비디아는 하루에만 수백억 달러어치가 거래되는 종목입니다. ​ 1년치 매수 21억 달러를 거래일 250일로 쪼개면 하루에 약 1,000만 달러 이하이고 하루 거래대금의 0.02% 수준이라 시장 호가에 흔적조차 남기지 못합니다. 바닷물에 물 한 컵 붓는 격이죠. ​ 그래서 미국 대형주에서 국민연금은 가격을 만들지 못하는 손님, 이른바 가격 수용자입니다. 국민연금이 국내주식을 리밸런싱해서 해외주식을 더 사는 행위 자체가 주가에 유의미하지 않다는 뜻입니다. 아무튼 어떤 경우에든 국내채권으로의 유입이 가장 많다는 거지? 맞습니다. 국민연금이 주로 투자하는 국내채권은 크게 4개 정도로 보면 됩니다. ​ 첫 번째는 대한민국 국채입니다. ​ 기획재정부가 발행하는 국고채로 3년물, 5년물, 10년물, 20년물, 30년물, 50년물까지 다양하게 보유합니다. 국민연금은 워낙 장기 투자자라서 특히 초장기 국채의 주요 매수 주체로 유명하고 보험사와 함께 한국 장기국채 금리를 사실상 떠받치는 기관이라고 봐도 됩니다. ​ 두 번째는 특수채입니다. ​ 정부가 직접 발행하는 건 아니지만 사실상 정부 신용을 등에 업은 기관들이 발행하는 채권입니다. 대표적으로 한국전력공사 채권, 한국토지주택공사 채권, 한국도로공사 채권 등이 여기에 들어갑니다. ​ 국채보다 금리가 약간 높고 신용위험은 거의 비슷해서 국민연금이 상당히 선호하는 영역입니다. 채권시장 사람들은 아예 준국채 취급하기도 하구요. ​ 그 외에 금융채(KB국민은행, 신한은행, 하나은행 같은 은행들이 발행하는 채권)나 회사채(대기업, AA급 이상 우량 회사채) 등이 있습니다. ​ 채권은 사고 싶은 사람이 많아지면 가격이 오르고 금리는 내려갑니다. ​ 국민연금이 100조원을 추가로 사겠다고 하면 국채, 특수채, 금융채를 가리지 않고 매수를 할 텐데 공급은 갑자기 늘어나지 않을 확률이 높습니다. 특히 한국은 장기채 시장 규모가 미국만큼 크지 않아서 20년물, 30년물은 더 민감하게 반응할 가능성이 높은데, 채권 수요 측면에서 국민연금의 경쟁자였던 은행과 보험사가 살 채권이 부족해집니다. 그러면 회사채, 해외채권 매수 확대, 대체투자 확대 같은 일이 발생하는데 쉽게 말해 시장 전체가 위험자산 쪽으로 밀려나게 된다는 이야기죠. ​ 기업 입장에서는 반대로 엄청난 호재입니다. 회사채 금리가 내려가기 때문입니다. ​ 예를 들어 AA급 회사채 금리가 4%였다면 국민연금 수요 때문에 3% 초반까지 떨어질 수 있습니다. 그럼 삼성전자나 현대차 같은 기업들은 더 싼 금리로 자금을 조달할 수 있게 됩니다. ​ 국내채권 가격이 상승하고 채권금리가 하방 압력을 받으면 → 할인율이 낮아짐 성장주 가치 상승, 리츠 가치 상승, 고배당주 가치 상승 같은 현상이 나타날 확률이 높음 ​ 안 그래도 반도체에 가뜩이나 밀려서 눌려 있던 코스피의 나머지 고배당 우량주가 기지개를 펼 수 있을지도 모릅니다. 은행주는 이미 정책 이슈로 많이 오른 것 같고, 은행주 말고 리츠나 나머지 한국주식 고배당주에는 긍정적인 요소인 것 같습니다. ​ 사실 저희가 국민연금의 세부 계산법이나 각 섹터별 한도 계산, 구체적인 비중 같은 것을 하나도 모르기 때문에 정확하게 말할 수 있는 것은 거의 없습니다. ​ 그렇지만 "어떻게 되든 올해 내내 코스피가 고공행진한다면 국내채권에 어느 정도의 상방 압력이 걸릴 것이다" 라고 예측해 볼 수는 있겠습니다. ​ 읽어주셔서 감사합니다. ^^