위험 자산의 새로운 국면: 거시경제의 순풍(Tailwind)을 기다리며

지난번 위험 자산의 반등을 예고해 드린 이후, 코스피를 포함한 글로벌 자산 시장의 강력한 랠리를 목격했다. 원화 기준 코스피는 ATH(역사적 신고가)를 경신했고, 미 증시 역시 신고가 행진을 이어가며 FOMO(소외되는 것에 대한 두려움)를 자극하는 강한 종목 장세가 실현되었다. 변동성이 컸던 3월, 구독자 여러분의 중심을 잡아드리기 위해 치열하게 글을 썼던 기억이 선한데, 다행히 모두가 흔들림 없이 위험 자산을 홀딩하며 이 짜릿한 상승장을 만끽하셨으리라 믿는다. ​ 현재 위험 자산은 누구도 가보지 않은 '미개척지(No man's territory)'에 진입했다. 여기서 추가적인 상승 동력을 얻기 위해 가장 절실한 지원군은 결국 매크로 훈풍 (macro tailwind), 즉 금리와 달러의 하향 안정화 이다. ​ 비관론자들의 아우성이 잦아든 지금, 필자는 본능적으로 리스크 요인을 찾아보려 노력했다. 하지만 여전히 시장 참여자들의 위험 자산 비중이 충분치 않은 상황에서, 그들을 움직일 '트리거'가 무엇일지 고민해 본 결과 결론은 다시 매크로였다. 금리와 달러라는 두 가지 핵심 바람의 향방이 다음 위험 자산의 구간(phase)를 결정지을 것이다. ​ 반가운 점은 지정학적 리스크가 증시에 미치는 영향이 제한적이라는 사실이 지난 2주간 증명되었다는 것이다. 현재의 매크로 환경(주식 강세, 채권 약세 유지, 유가 강세 유지, 달러 중립 유지)에서 유가 하락, 채권 강세(금리 하락), 달러 약세 라는 조합이 갖춰진다면, 이는 주식 시장에 강력한 뒷바람이 되어 기계적인 매수세를 견인할 것이다. (체계적 매크로/시스템 매크로 펀드들은 4월 7일까지 연초 대비(YTD) 총 3,000억 달러를 순매도하였으나 4월 7일 이후 1000억 달러치 재매수한 상태, 여전히 2000억 달러 순매도 상태) ​ 이제 유가, 금리, 달러의 향방을 점검해 보자. 1. 유가: 상수가 된 전쟁, 변수가 된 구조적 변화 지정학적 리스크가 주식 시장에 미치는 영향은 이제 제한적이라는 것이 팩트이다. 중동발 뉴스에 일희일비하며 귀중한 에너지를 쏟는 것은 시간 낭비에 가깝다. 오히려 그 이후 전개될 새로운 세계의 구조적 변화를 고민하는 것이 훨씬 현명한 투자자의 자세라고 생각한다. ​ 유가가 올라도 증시가 굳건하다는 것은, 시장이 더 이상 지정학적 프리미엄을 시장 전체의 베타(Beta) 위험으로 간주하지 않는다는 뜻이다. 따라서 향후 유가가 하락세로 돌아선다면, 시장은 이를 강력한 호재로 인식하며 추가 상승의 동력으로 삼을 준비가 되어 있다는 의미이기도 하다. ​ 2. 금리: 부채라는 족쇄와 연준의 새로운 카드 ​ 유가 상승과 공급망 훼손으로 인한 인플레이션 재발과 금리 인상을 우려하는 시각이 있다. 하지만 현재 금융 시장에서 가장 강력하고 확실한 매크로 변수는 미국의 39조 달러($39T)에 육박하는 막대한 부채 이다. ​ 아무리 강대국인 미국이라 할지라도, 이 정도 규모의 부채를 짊어진 상태에서 금리를 추가로 올릴 수 있는 '여유'는 없다. 과거 사례를 보더라도 6개월 미만의 일시적인 인플레이션 충격에 미 통화 당국이 금리 인상으로 대응한 적은 단 한 번도 없었다. ​ 이러한 맥락에서 케빈 월시(Kevin Warsh) 연준 의장 지명자가 제안한 '금리 인하를 위한 새로운 인플레이션 측정 방식' 은 시장에 시사하는 바가 크다. ​ 케빈 월시는 차기 연준 의장으로 확실시되고 있으며, 오는 6월부터 본격적으로 의장직을 수행할 것으로 보인다. 그의 가장 핵심적인 과제는 금리 인하 를 단행하는 것이다. 초기 논리 (AI와 생산성): 월시는 그간 AI 기술 혁명이 생산성을 혁신적으로 높여 물가를 잡을 것이라는 'AI 디스인플레이션' 논리를 펼쳐왔다. 현실의 벽: 하지만 실제 지표는 유가 상승과 공급망 문제로 인해 인플레이션이 오히려 고개를 드는 모습을 보이며 그의 논리를 위협하고 있다. ​ 월시는 기존의 인플레이션 지표가 '불완전하다'고 비판하며, 금리 인하를 정당화할 수 있는 새로운 데이터 해석 방식을 제안 하고 있다. 트림드 평균(Trimmed Averages) 선호: 가격 변동이 극심한 상위·하위 항목(꼬리 위험)을 제외하고 경제 전반의 근본적인 추세만 보겠다는 방식이다. 쉽게 말해, "많이 오른 품목을 통계에서 빼면 인플레이션은 낮아 보인다"는 전략이다. 빌리언 프라이스 프로젝트(BPP) 활용: MIT에서 시작된 이 프로젝트는 인터넷상의 방대한 데이터를 실시간으로 수집한다. 과거에는 인플레이션이 높다는 근거로 쓰이기도 했으나, 월시는 이를 통해 공식 지표보다 낮은 수치를 도출 하는 데 활용할 가능성이 크다. 전술적 유연성: 이는 정부가 정책 목표를 달성하기 위해 통계적 정의를 수정하는 고전적인 전술이다. (과거 CPI에서 모기지 금리를 제외했던 사례와 유사) ​ 출처: KK Kontemporaries 주말 차트팩 #27 낯설지 않은 전개 월시의 이러한 시도는 연준의 독립성을 재정의하려는 움직임과 맞닿아 있다. 정치적 정당화: 연준 위원회가 정치적 압력에 취약할 수 있다는 점을 고려할 때, '새로운 통계 방식'은 금리 인하를 위한 훌륭한 명분이 된다. 지표와 현실의 괴리: 정부가 공식 지표를 낮게 관리하더라도, 대중이 체감하는 물가가 높다면 정책적 부담은 커질 수밖에 없다. ​ 월시의 정교한 통계 전략에도 불구하고, 그가 넘어야 할 실질적인 장애물들이 존재한다. 대중의 체감 물가: 국민들이 실제 생활에서 고물가를 고통스럽게 느낀다면, 아무리 우호적인 지표를 내밀어도 금리 인하에 대한 반발이 거세질 것이다. 공급망 및 무역 분쟁: 유가 상승과 무역 갈등이 해결되지 않으면 인플레이션은 통계적 기교로 가릴 수 없는 수준까지 치솟을 수 있다. 역풍의 가능성: 만약 인플레이션이 통제 불능 상태가 된다면, 시장의 기대와 달리 금리 인상 을 단행해야 할 수도 있으며, 이는 거품이 낀 금융 자산에 치명적인 타격을 줄 것이다. ​ 출처: 블룸버그 미국 10년물 실질금리 1년 추이, 5년 추이 2023년 이후 1.5% 선을 유지해 온 실질금리 하단이 붕괴되는 시점 이 진정한 유동성 랠리(버블)의 서막 이 될 것이다. 실질금리의 하락은 필연적으로 달러화의 동반 약세 를 유발하며 시장의 레버리지를 가속화할 전망이다. ​ 3. 달러: 달러 스왑 라인의 외교적 활용 그리고 아시아 중앙은행 금리 인상 실질 금리에 의한 영향에 더해 달러는 달러 스왑 라인 그리고 하반기 아시아 중앙은행 금리 인상 단행과 맞물려 달러 약세의 기폭제 역할을 할 수 있을지가 포커스 포인트이다. ​ 과거의 스왑 라인이 글로벌 금융 위기 시 시장 안정화를 위해 사용된 '비상 소방수'였다면, 월시 체제에서는 이를 백악관의 국익을 실현하는 '외교적 카드'로 변모시킬 가능성이 크다. 특히 스왑 라인을 연준 고유의 업무가 아닌 재무부와 협력하는 '국제 금융' 영역으로 규정함으로써, 행정부가 특정 국가에 유동성을 공급하도록 영향력을 행사할 수 있는 명분을 제공한다. ​ 기존에 재무부가 환율안정기금(ESF)을 통해 수행하던 국가 간 자금 지원은 규모가 작고 유동성이 낮다는 한계가 있었다. 그러나 연준의 스왑 라인을 행정부가 통제하게 되면, 사실상 '무제한의 달러 인쇄기'를 외교 정책에 동원하는 것과 같다. 이는 의회의 예산 승인 절차 없이도 특정 국가에 막대한 경제적 혜택을 줄 수 있음을 의미한다. ​ UAE 사례: 막대한 달러 자산을 보유한 UAE가 스왑 라인을 요청하는 배경에는 두 가지 계산이 깔려 있다. 첫째는 달러 페그제에 대한 완벽한 신뢰 확보이며, 둘째는 미국 시장의 보호이다. UAE가 자국 통화 방어를 위해 보유 중인 미국 국채를 대량 매도할 경우 미국 금리가 급등하는 부작용이 생기는데, 스왑 라인은 국채 매도 없이도 달러를 공급해 미국 자산 시장의 충격을 방지하는 역할을 한다. ​ 다음은 아시아 중앙은행들의 금리 인상이다. 구조적인 다극 체제로 세상이 변하면서 아시아 경제가 탄력을 받고 있다. 이는 안그래도 이미 평가절하된 아시아 통화 (특히 한국 일본)를 보호한다는 차원에서도 금리 인상이 정당화 된다고 생각한다. ​ 오랜 기다림 끝에 단행될 일본은행의 금리 인상이 신호탄이 될 전망이며, 그 시점은 7월이 될 가능성이 높다. 현재 시장의 기대치 또한 7월 인상 쪽으로 기울어져 있다. ​ 출처: 블룸버그 출처: 블룸버그 일본은행(BOJ) 금리 인상 경로(좌) vs 미 연준(Fed) 금리 인하 경로(우) ​ 한국은 경상수지 흑자가 해외 주식 투자로 즉시 유출되는 구조적 한계 속에서, 원화 강세로의 전환은 국민연금의 헤지 정책 변경, 유가 하락, 한국은행의 금리 인상, 그리고 미국의 실질금리 하락이라는 복합적인 조건이 충족되어야 한다. 향후 원화 강세가 전개될 경우, 이는 글로벌 전략적 자산 배분 측면에서 투자자들에게 강력한 유인책이 될 것으로 보인다. ​ 출처: Brad Sester 경상 수지 (빨간색) vs 해외 주식 투자 유출액 (보라색) 출처: KK Kontemporaries 26년 4월 15일자 다음 주는 월말 연기금발 매도세가 예정되어 있어 수급상 다소 불리한 구간에 진입한다. 하지만 늘 강조하듯 시장의 단기 변동성에 흔들리기보다 본질적인 '구조'를 읽어야 한다. ​ 출처: KK Kontemporaries 26년 4월 26일자 ​ 출처: 블룸버그 국가별 증시 시가총액 순위 현재 한국은 글로벌 주식 시장 9위로 영국과는 단 2%p 차이에 불과. 대만과는 12%p 격차가 있으나, 올해 원화가 3%가량 절하되며 달러 환산 기준으로는 다소 불리한 하방 압력을 받고 있음. 그럼에도 필자는 이번 사이클에서 한국이 최소한 인도는 추월해야 한다고 생각. ​ ​ ​ ​ 이 블로그 게시물은 정보 제공을 목적으로 작성되었습니다. 이 블로그 게시물에 포함된 정보는 법률, 세금 또는 투자에 관한 조언이 아닙니다. 이 블로그는 어떠한 투자도 지지하거나 추천하지 않으며, 이 글에 포함된 정보를 기반으로 한 직접적 또는 간접적인 행동 또는 무행동에 관련된 결과에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다. ​ #매크로 #달러 #환율 #달러원 #원달러 #투자전략 #코스피 #미장 #미국주식 #나스닥 #유동성 #주식투자