FOMC 리뷰

FOMC 이후 미국 장기 채권 금리가 상승했는데, ​ 출처: KK Kontemporaries 26년 7월 30일 9월 금리 인상 베팅도 소폭 전일보다 올라갔지만 7월 지난 주에 나오던 70% 초중반 확률보다는 낮아졌다. 달러도 약세로 갔다. ​ 출처: 블룸버그 미국 연준 금리 인상 확률 테이블 금리 인상을 지지하는 논거는 현 연준과 신임의장이 인플레이션 리스크를 보다 엄중하게 받아들이고 있다는 시그널을 줌으로써, 장기 금리의 상승을 제어하는데 도움이 될 수 있다는 점을 강조하고 있다. ​ 연준은 인플레이션이 세 가지 요인에 의해 주도된다고 인식한다. 관세(tariffs) AI 구축(AI buildout) 에너지 가격(energy prices) ​ 지난달 인플레이션 수치가 완화되었음에도 불구하고, 연준은 여전히 인플레이션을 문제로 보고 있다. 에너지 가격은 전쟁으로 인해 악화되고 있는 것으로 보인다. AI 구축은 계속 진행 중이며 가속화될 가능성이 있다. ​ 이번 FOMC와 관련 평소 팔로우하는 Ironside Economics의 리뷰가 흥미로워 공유한다. ​ 연준(Fed) 결정을 앞둔 몇 가지 최종 견해 첫째, 선제적 안내(Forward Guidance)에 대한 오해가 존재합니다. 스톡/왓슨/버냉키(Stock/Watson/Bernanke) 모델에서 선제적 안내는 초기에는 '시간 의존적(time-contingent)'이었고, 이후 연준의 책무(물가 안정 및 완전 고용) 목표를 달성할 때까지 완화적 기조를 유지하겠다는 '상태 의존적(state-contingent)' 약속이었습니다. 이는 기준금리가 0% 수준일 때 마이너스 금리 정책을 피하기 위한 목적으로 설계된 것이었습니다. 매 회의마다, 하물며 18명의 FOMC 위원들의 모든 발언마다 완화나 긴축으로의 편향성을 제공하기 위해 만들어진 것이 아닙니다. 변동성을抑제하는 것은 실효하한(Lower bound) 금리 수준이나 위기 상황에서만 유효합니다. ​ 둘째, 워시(Warsh) 체제 연준의 반응함수(Reaction Function)에 관한 문제입니다. 워시의 반응함수를 이해하는 핵심은 공급측 경제학(Supply-side economics)에 있습니다. 버냉키, 옐런, 파월 연준 체제에서는 견조한 GDP 지표가 나오면 소비(수요 증가)와 설비투자(공급 증가)의 구성비와 상관없이 항상 금리 인상 경로가 가팔라졌습니다. 이는 고용, 물가 지표 및 정책 변화에도 똑같이 적용되었습니다. ​ 예를 들어, 이민 감소는 즉각적으로 소비 수요 감소를 유발하고 시차를 두고 노동 공급 감소로 이어지는 반면, 정부 지출 성장세의 둔화는 수요를 줄이고 디스인플레이션을 유발합니다. ​ 공급측 논쟁의 핵심은 AI 인프라 수요 입니다. 연준이 장기적인 생산성 향상 효과를 감안하면서까지 이를 위축시켜야 할까요? 나아가 금리 정책이 효과가 있을까요, 아니면 금리 인상이 베어 스티프닝(Bear steepening, 단기금리보다 장기금리가 더 빠르게 상승)을 유발하여 소형 부동산 개발업자들을 희생시키며 하이퍼스케일러(대형 IT 기업)의 자금 조달만 용이하게 만들까요? 아니면 연준이 대차대조표를 축소해야 할까요? ​ '통합법안(One Big Beautiful Bill)'에는 AI 인프라 투자에 대한 재정적 인센티브가 포함되어 있는데, 연준이 장기 채권을 보유함으로써 유동성 자극을 동시에 제공해야 할까요? 게다가 시장이 이미 AI 투자에 대한 자본비용을 높이고 있는데, 연준이 굳이 개입할 이유가 있을까요? ​ 셋째, 아무런 안내(Guidance) 없는 금리 인상은 총 75bp의 인상 선반영과 베어 플래트닝(Bear flattening)으로 이어질 것입니다. 현재 추천 포트폴리오상 풍부한 현금을 보유하고 있으나, 현금 비중을 더 늘리고 싶은 유혹을 느낍니다. ​ 넷째, 워시의 공급측 및 통화주의적 성향을 고려할 때, 금리 인상보다는 지급준비금 관리용 매입(Reserve Management Purchases)의 종료 가능성이 더 높습니다. ​ 다섯째, 워시의 기자회견 진행 결정은 할 말이 많아서라기보다는, 향후 기자회견 접근 방식에 대해 커뮤니케이션 태스크포스(TF)의 조언을 듣고 싶어 하기 때문일 것입니다. ​ 기타 비둘기/매파 성향 및 시장 분석 ​ 3명의 반대 투표자들은 금융 시스템의 구조적 메커니즘(Plumbing) 영역을 제외하면 사상적 리더가 아닙니다(로건과 해맥). 로건과 해맥은 태스크포스 논의 과정에서 묻힐 가능성이 크며, 카슈카리의 영향력은 거의 없거나 전무합니다. ​ 따라서 물가 지표가 예상대로 6월의 디스인플레이션 경로를 따른다면 추가 금리 인상은 없을 것입니다. 만약 윌리엄스나 월러 위원이 반대표를 던졌다면 이야기가 달라졌겠지만, 그들은 그러지 않았습니다. ​ 현재 수익률 곡선은 기대인플레이션(Breakevens)이 주도하며 스티프닝되고 있으나, 이는 기존 플래트너(Flattener) 포지션의 청산 때문일 가능성이 높으며 지속되기는 어려울 것입니다. ​ --- 굳이 올려야 하나 싶다 ​ 출처: 블룸버그 미국 5년물 인플레이션 스왑 (좌), 기대 인플레이션 (우) 출처: MS, KK Kontemporaries 26년 7월 28일 ​ 이 블로그 게시물은 정보 제공을 목적으로 작성되었습니다. 이 블로그 게시물에 포함된 정보는 법률, 세금 또는 투자에 관한 조언이 아닙니다. 이 블로그는 어떠한 투자도 지지하거나 추천하지 않으며, 이 글에 포함된 정보를 기반으로 한 직접적 또는 간접적인 행동 또는 무행동에 관련된 결과에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다. ​ #연준 #fomc