연준(Fed)은 시장이 과열되는 것을 원치 않는다.

재정 우위 시대(정부 지출이 경제 성장을 주도하는 체제)'에서 연준의 역할이 조연으로 물러났다는 이야기는 작년 글에서도 언급한 바 있다. 하지만 고착화된 인플레이션이 다시 위협으로 부각되는 현 국면에서는, 위험 자산 시장에 대한 연준의 영향력이 되살아날 것으로 보인다. 이에 따라 다시금 연준의 행보에 포커스를 맞추고자 한다. ​ 지난 5월 말 포스팅을 통해 금융 시장의 유동성 수축을 예고한 바 있다. 이는 점차 현실화되고 있으며, 미 연준의 신임 의장인 케빈 워시가 취임함에 따라 연준의 스탠스가 유동성 환경에 본격적인 영향을 미칠 준비를 하고 있다. 다만 시장이 향후 정책 방향에 대해 불확실성을 느끼고 있는 만큼, 그가 '비둘기파'인가 혹은 '매파'인가에 대한 견해는 여전히 분분하며 결과의 스펙트럼도 넓다. 여러 정황을 종합해 볼 때, 필자는 그가 '매파의 옷을 입은 비둘기파'일 가능성이 가장 높다고 판단한다. ​ 출처: KK Kontemporaries 26년 6월 20일 주말차트팩 #31 ​ 출처: 블룸버그 블룸버그 이코노믹스 연준 성향 분석 자연어 처리(NLP) 모델 - 연준 의원들의 매파적 발언 추이 (흰색) vs 미국 2년물 인플레이션 기대치 (노란색) ​ ​ ​ 이를 통해 유추할 수 있는 결론은 워시 의장이 주식 시장의 과열을 원치 않는다는 점이다 . 필자가 보기에 현재 미국의 본질적인 문제는 39조 달러에 달하는 정부 부채와 그로 인한 막대한 이자 비용, 그리고 날로 심화되는 경제적 양극화다. 워시 의장 역시 자산 유무에 따른 격차를 좁혀야 한다는 의도를 가진 것으로 보인다. 결국 지금의 매파적 기조는 시장의 과열을 식히는 데 일조하는 한편, 역설적으로는 향후 금리 인하를 단행하기 위한 명분을 쌓아가는 과정이라 볼 수 있다. ​ 이러한 흐름은 위험 자산 시장에 단기적으로 직접적인 타격을 주고 있다. 특히 매크로 자산군 전반에서 나타나는 약세장(베어마켓) 시그널이 주식 시장으로 전이될 위험성도 나날이 커지는 형국이다. ​ 출처: KK Kontemporaries 6월 17일 & 25일 포스팅 ​ 케빈 워시 의장의 본질적인 의도는 금리 인상이라는 매파적 조치보다, 대차대조표(Balance Sheet) 축소에 방점이 찍혀 있다. 연준이 경제와 금융 시장에 미치는 충격을 최소화하며 대차대조표를 줄이기 위해서는, 은행 규제 완화를 통해 은행의 준비금 수요를 줄이고 국채 수요를 늘릴 가능성이 높다. 이는 연준이 아무런 완충 장치 없이 대차대조표를 대폭 축소할 것이라 예상하던 시장(금, 비트코인)에 긍정적인 서프라이즈로 작용할 수 있다. 다만, 축소 자체의 영향력을 고려할 때 절대적인 관점에서는 여전히 부담 요인(부정적)이다. ​ 출처: KK Kontemporaries 26년 1월 31일 신임 연준의장 관점 ​ 연준의 유동성 공급은 그간 몇 차례의 강한 투기 장세와 궤를 같이해왔으나, 이제는 유동성이 축소될 가능성이 높다. 매크로 자산군 역시 이미 이러한 흐름을 선반영하고 있는 것으로 판단된다. 출처: KK Kontemporaries 26년 5월 25일 포모 그리고 오버슈팅 ​ 출처: 블룸버그 좌부터 글로벌 M2 추이 (꺽이는중, 부정적), 미국 금융조건지수 (소폭 타이트닝중, 부정적), 미국 AAA신용등급 회사채 Credit Spread 상승중 (부정적) ​ 단기적으로는 최근 뉴욕 연은의 준비금 수요 탄력성 보고서와 '풍부한 준비금 체제(Ample Reserve Regime)'에 대한 의장의 회의적인 시각을 고려할 때, RMP는 곧 종료될 가능성이 높다. 6월 17일날 연방준비제도(Fed)의 국채 유통시장 거래 관련 자주 묻는 질문(FAQ)에서 보면 연준이 RMP(Reserve Management Purchases, 지급준비금 관리 매입)를 줄이거나 중지할 수 있음을 시사하는 명확한 조건과 힌트 가 포함되어 있다. ​ https://www.newyorkfed.org/markets/reserve-management-reinvestment-purchases-faq FAQs: Reserve Management Purchases and Reinvestment Purchases - FEDERAL RESERVE BANK of NEW YORK FAQs: Reserve Management Purchases and Reinvestment Purchases June 17, 2026 The following frequently asked questions (FAQs) provide further information about the Federal Reserve's secondary market transactions in Treasury securities. What is the current policy directive pertaining to the Desk’s Tre... www.newyorkfed.org 출처: KK Kontemporaries 26년 5월 25일 포모 그리고 오버슈팅 ​ 케빈 워시는 태스크포스를 구성하여 많은 체제 변화를 만들고 사람들을 참여시키는 영리한 정치적 전략을 사용하고 있다. 1. 커뮤니케이션 태스크포스 (Communication TF) 어떤 노력을 하고 있나? 연준과 시장의 소통 방식을 근본적으로 뜯어고치려 하고 있습니다. 시장이 연준의 입만 바라보며 일희일비하는 현상을 줄이겠다는 의도이다. 예상되는 결과는? 단기 영향 (부정적): 단기적으로는 '기간 프리미엄(Term Premium)'이 완만하게 확대되면서 금융 시장에 일시적인 부담을 줄 수 있다. (이미 준듯) 장기 영향 (긍정적): 시장이 더 이상 연준의 꼬리를 쫓지 않고, 경제 본질(펀더멘털)이 어떻게 흘러가는지 스스로 가격에 반영하기 시작할 것이다. 장기적으로는 훨씬 건강한 시장 구조로 이어진다. ​ 2. 대차대조표 태스크포스 (Balance Sheet TF) 어떤 노력을 하고 있나? 연준이 쥐고 있는 막대한 자산(대차대조표)을 줄이되, 경제와 금융 시장에 주는 충격(파괴적 영향)을 최소화할 완충 장치를 고민하고 있다. 예상되는 결과는? 주요 전략: 연준이 은행 규제를 완화해 줄 가능성이 높다. 이렇게 되면 은행의 준비금 수요는 줄어들고, 대신 국채 수요가 늘어나게 된다. 시장 영향: 아무런 완충 장치 없이 대차대조표가 팍팍 줄어들까 봐 벌벌 떨던 시장(특히 금, 비트코인 등 자산군)의 기대치에 비하면 '긍정적인 깜짝 선물(서프라이즈)'이 될 수 있다. 다만, 자산 축소 자체는 절대적인 관점에서 여전히 시장에 부담(부정적)인 것은 사실이다. ​ 3. 데이터 & 생산성·일자리 태스크포스 (Data & Productivity TF) 어떤 노력을 하고 있나? 정부의 뒤늦은 공식 통계 대신, '실시간 노동 시장 데이터'를 더 많이 확보하고 분석하려 노력하고 있다. 예상되는 결과는? 통계의 진실 발견: 지난 3년간 정부의 고용 수정치를 보면 연평균 55만 건씩 감소했고, 작년에는 약 86만 1천 건의 '가짜 일자리'가 실시간으로 보고되었다. 즉, 실제 고용 시장은 생각보다 약하다는 것을 깨닫게 될 것이다. 금리 인하 명분 확보: 일자리가 적다는 것은 역설적으로 '생산성 성장이 더 높다'는 뜻이 되고, 이는 '추세 인플레이션이 낮다'는 결론으로 이어진다. 결과적으로 정책 금리를 낮출 수 있는 아주 좋은 명분(비둘기파적 결과)을 만들어 준다. ​ 4. 인플레이션 태스크포스 (Inflation TF) 어떤 노력을 하고 있나? 과거 데이터 위주의 정부 인플레이션 통계 대신, 실시간 인플레이션 측정치(예: True Inflation)에 초점을 맞추고 있다. 예상되는 결과는? 실시간 데이터들은 대개 정부 통계보다 인플레이션을 낮게 측정하는 경향이 있다. 따라서 인플레이션 전망을 훨씬 더 낮게 보는 '비둘기파적(완화적)인 해석'을 이끌어내게 될 것이다. ​ 요약: 우리에게 미칠 종합적인 영향 인플레이션과 일자리 전망은 낮아지고, 생산성 추정치는 올라갈 가능성이 높다. 궁극적으로 연준 위원들의 금리 전망을 담은 '점도표 추정치'가 하향 조정(금리 인하 기조)될 것이다. ​ 올해 연말까지 이 위원회들에서 구체적인 정책 제안들이 쏟아져 나올 것으로 예상된다. 단, 주의할 점은 이러한 예측들은 워낙 변수가 많고 결과의 분포가 넓다. '1년 후에 지금의 예측이 가장 크게 틀릴 수도 있다'는 불확실성을 염두에 두시고, 연말까지 나오는 구체적인 제안들을 함께 모니터링하며 유연하게 대응해야한다. ​ 또 한 긍정적인 결과를 예측할 수 있는건 총유동성은 축소될 가능성이 높지만, 워시 연준 체제 하에서 화폐 유통속도와 설비투자를 위한 민간 부문 대출(은행 신용)의 확가는 오히려 증가할 것이다. ​ Duration Anyone? 연준이 결국 금리 인하를 위한 포석을 깔고 있다는 점을 시장이 눈치챈 것 같다. 최근 필자가 언급했던 듀레이션(Duration) 상품과 관련 섹터들이 탄력을 받으며 상승하는 모습이다. ​ 출처: KK Kontemporaries 26년 6월 23일 ​ 출처: 블룸버그 미국채 2년물 수익률, 미국 주택 바스켓, 나스닥 바이오텍 지수 ​ 수요 파괴? 필자가 최근 굉장히 흥미롭게 지켜본 가격 행동(Price Action)은 바로 애플의 주가이다. 시장은 강력한 경제적 해자(Moat)를 가졌다고 자부하며 가격을 올렸다가, 결국 장기 하락 추세로 접어든 기업들의 전철을 애플이 밟지 않을까 우려하고 있다. 실제로 넷플릭스와 스포티파이는 가격을 인상했고 애널리스트들은 실적 추정치를 높였지만 주가는 오히려 떨어졌다. 가격 결정력을 과대평가하고 수요 파괴(Demand Destruction)를 과소평가한 대가로, 다음 매를 맞을 후보가 애플이 된 셈이다. ​ AI 인프라 구축의 5대 큰손인 아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타, 오라클의 주가 역시 1분기 실적 발표 이후 지속적인 하락 추세를 보이고 있다. 이는 대규모 인프라 투자가 오히려 디스인플레이션(Disinflation) 요인으로 작용하고 있음을 시사한다. 즉, 그들의 해자가 난공불락이 아니며, 현재의 재정 및 통화 환경 속에서 막대한 비용을 고객에게 온전히 전가할 능력이 제한적이라는 의미이다. 만약 이 폭발적인 자본지출(Capex)이 더 빠른 이익 성장과 마진 개선으로 이어질 것이라 믿었다면 시장은 주가 상승으로 보답했을 것이다. 이러한 맥락에서, 향후 시장 참여자들이 메모리 반도체 섹터에 어떤 반응을 보일지가 중요한 관전 포인트가 될 것이다. ​ 이는 순전히 금융 시장 참여자들의 역학 관계를 바라본 관찰자 입장의 분석일 뿐, 기업들의 본질적인 펀더멘탈을 폄하하는 것이 아니다. 우리가 항상 인지해야 할 점은 현재 AI 밸류체인 주식들의 가격이 상당 부분 '레버리지'에 의해 형성되었다는 사실이다. 향후 이 레버리지가 축소(Deleveraging)될 때 시장 가격에 어떤 충격이 올지 항상 염두에 두어야 한다. ​ ​ 한줄 요약: 불장이 끝났을 가능성은 낮지만, 단기적으로는 불안한 변동성 장세가 이어질 가능성이 크다. 이 변동성을 잘 헤쳐 나간다면 자산을 크게 증식할 기회가 다시 올 것이다. 결국, 지금 같은 시기에는 '살아남는 것'이 가장 중요하다. 지난달 말부터 언급했던, 포지션이 가벼운 소위 '빈집'들의 반란이 일어날지 지켜보는 것도 흥미로운 구간이다. ​ ​ ​ 이 블로그 게시물은 정보 제공을 목적으로 작성되었습니다. 이 블로그 게시물에 포함된 정보는 법률, 세금 또는 투자에 관한 조언이 아닙니다. 이 블로그는 어떠한 투자도 지지하거나 추천하지 않으며, 이 글에 포함된 정보를 기반으로 한 직접적 또는 간접적인 행동 또는 무행동에 관련된 결과에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다. ​ #연준 #Fed #유동성