반도체·AI·메모리고민과 포트폴리오 (26.06.06) : 반도체

(종목 추천 아닙니다. 투자판단은 스스로 하시길 바랍니다.) ​ ​ ​ 0. 요즘 느끼는 것 ​ 주식을 하면서 지금처럼 특정 섹터로의 포지션이 강요되는 경험을 해 본 적이 없는 것 같다. 이것이 시장의 건강한 구조인가에 대한 논의를 떠나, 반도체 섹터의 이익 성장과 안정성이 타 섹터를 압도하고 있다는 점은 부인할 수 없는 사실이기 때문이다. ​ 이번 주 시장은 큰 폭의 조정을 받았고, 금요일 야간선물도 급락하여 다가올 월요일은 거친 장세가 예상된다. 사실 이 정도 수준의 조정은 지난 2월 말 미국과 이란 전쟁이 발발했을 때도 경험한 바 있다. 다만 그때와 지금의 차이점은, 당시에는 '에너지'라는 반도체를 대체할 매우 합리적인 대안 섹터가 존재했다는 점이다. 반면 지금은 반도체 외의 다른 섹터로 포트폴리오를 분산하는 것 자체가 기회비용 이라고 생각하고 있기 때문에 심리적으로나 전략적으로나 더 어려운 시장을 통과하고 있는 듯하다. ​ ​ 1. 금리 문제에 대해 ​ 역사적 버블 붕괴 사례들을 복기해 보면, 금리 인상 초기 국면이나 금리의 절대적 상승 자체가 주가 폭락을 촉발한 경우는 드물었다. 오히려 시장의 '이익 추정치 상향 속도'가 금리 인상에 따른 '비용 증가 속도'보다 높을 때에는 지수의 상승 기울기가 더욱 가파라지는 경향을 보였다. ​ 진짜 리스크는 시장이 감내하기 어려운 수준의 고금리 환경이 유지되어 기업의 실질적인 펀더멘탈과 자금 조달 여건을 훼손할 때 발생했다. 최근 국채 금리가 다시 오르며 시장의 변동성이 커지고 있으나, 이는 주요 매크로 지표들을 확인하고 소화하는 과정에서 발생하는 노이즈라고 생각하고 있다. 강세장 속에서 이 정도의 조정은 빈번히 있었고, 같은 매크로 지표에 다르게 해석하여 처음엔 하락했다가 나중에 반등하는 경우도 왕왕 있어왔다. ​ ​ 2. 빅테크의 케이펙스 경쟁에 대해 ​ 최근 구글의 대규모 자금 조달을 비롯해 엔트로픽, 스페이스X 등의 IPO 추진 자금은 결국 모두 컴퓨팅 리소스 확보에 사용 될 것이다. ​ 젠슨 황을 포함한 글로벌 테크 구루들이 공통적으로 언급하듯, AI 인프라는 여전히 절대적인 공급 부족 상태이다. 현재의 케이팩스 경쟁은 과거 닷컴버블 시절의 막연한 기대감에 기반한 과잉 투자가 아니라, 실질적인 생산성 혁명과 기업의 수익으로 전환되는 구간이라고 생각한다. 즉, 인프라를 구축하는 것이 매출과 이익으로 치환되는 '이익 가시성이 매우 높은 투자'이기에 구조적으로 매우 건강한 투자가 집행되고 있다고 생각한다. ​ ​ 3. 밸류에이션에 대해 ​ 현재 삼성전자와 SK하이닉스의 포워드 PER은 6~7배 수준에 머물러 있다. 역사상 그 어떤 테크 버블도 포워드 PER 6~7배라는 저평가 영역에서 터진 적은 없다. 따라서 단순히 지수가 많이 올랐다는 이유만으로 밸류에이션 버블을 논하는 것은 근거가 되지 못한다고 생각한다. ​ 여기에 공급 측면에서도 의미 있는 수준의 메모리 공급은 2028년이나 되어야 가능할 전망인 반면, 수요는 꺾일 기미가 없다. 공급은 닫혀 있고 수요는 열려 있는 비대칭적 수급 때문에, 적어도 2027년까지는 업황이 하강 국면으로 급격히 전환되는 시나리오는 상상하기 어렵다. ​ ​ 4. 결론 ​ 솔직히 단기적인 주가를 완벽히 맞추기는 어렵다. 하지만 금리 환경, 업황의 펀더멘탈, 그리고 밸류에이션 수준을 생각 해 볼때, 현시점에서 강세장의 종료나 추세적 하락 전환을 생각하는 것은 데이터 측면에서 논리가 빈약하다고 생각한다. ​ 최근 주도주들의 가격 조정은 펀더멘탈의 훼손이 아닌, 매크로 노이즈와 ETF의 기계적 수급 이탈에 따른 조정이었다고 본다. 이미 SK하이닉스 등 대표 주도주들의 낙폭을 감안하면, 시장의 우려와 가격 조정의 상당 부분은 선반영된 상태로 보이고 다음주 월요일 갭하락까지 더해지면 상당부분 반영된게 아닌가 생각된다. ​ 따라서 소위 정배의 매매를 지향한다면, 시장의 급락 구간을 비중 확대의 기회로 삼는 것이 좋다고 생각한다. 반도체 대형주 중심의 메인 포지션을 유지하되, 차별적인 모멘텀을 가진 알파 종목을 포트폴리오에 추가하는 전략을 실행할 생각이다. 만약 이미 풀 포지션을 구축한 상태라면, 노이즈에 흔들리기보다 포지션을 홀딩하며 시장의 반등을 기다리는 것이 좋다고 생각한다.