실적과 모멘텀의 언발란스

예를들어 메모리 가격이 분기별로 아래와 같이 상승하였다고 가정 ​ 메모리 QoQ ASP - 2Q +50% - 3Q +20% - 4Q +10% ​ 1. ASP의 증가율 둔화를 사이클 붕괴나 피크아웃으로 해석하는 것은 맞지 않다고 생각함. 2분기의 폭등(+50%)으로 기준점 자체가 매우 높아진 상태에서 3, 4분기에 추가로 두 자릿수 성장을 이어간다는 것은, 복리 효과처럼 가격이 우상향 곡선을 그리며 역대 최고가를 경신하고 있음을 의미하기 때문임. 판가 상승과 물량 효과가 결합하면서 반도체 기업들의 분기별 영업이익 총량은 4분기로 갈수록 좋아질 것이며, 이는 '펀더멘탈 측면에서 사이클의 정점은 아직 오지 않았다'고 믿는 강세론의 확실한 숫자의 증거가 될 수 있음 ​ 2. 그럼에도 불구하고 시장이 불안한 시세를 보여주는 이유는 주가가 이익의 절대치보다 이익이 늘어나는 속도에 선행하여 반응하기 때문임. 상승 탄력이 +50%에서 +10%대로 완만해지는 순간, 주식의 세계에서는 향후 가격의 횡보나 하락 전환 가능성을 본능적으로 계산하기 시작함. 성장 모멘텀의 둔화는 미래 불확실성을 키워 '실적은 사상 최대를 찍지만 주가는 힘을 잃는' 전형적인 실적과 모멘텀의 언발란스 를 만들어 낼 수 있음. 실제로 과거 한국 메모리 사이클 역시 OPM이나 OP의 증가율 둔화 국면이 진입했을 때, 실적 자체는 사상 최대치 수준을 계속 유지했음에도 불구하고 주가는 먼저 상단이 막힌 채 박스권에 갇히는 선행성을 반복해서 보여줬음 ​ 3. 또한 메모리 가격의 상승이 반도체 공급사에게 온전한 수혜로 남으려면, 빅테크의 최종 수익 모델이 이를 감당할 수 있는 임계점 이내여야 함. 인프라 구축 비용이 서비스 운영을 통해 창출되는 현금흐름을 압도하여, AI 서비스를 굴릴수록 마진이 훼손되는 비정상적인 비용 구조가 지속된다면 결국 케펙스 수요는 힘들어 질 수 밖에 없음. 공급사의 판가 상승 기울기가 전방 산업의 수익성 한계를 넘어서는 순간이 언제 도래할지, 그리고 시장이 이를 언제까지 용인해 줄 것인지는 짚어봐야 할 리스크임 ​ ​ 출처 : 삼성전자 : V차트 > 아이투자 - 대한민국 NO1 가치투자포털 ​ ​ 4. 실제로 2017년 중순 ~ 2018년 말 (17.06 ~ 18.12) 파란색 영업이익지수는 지속적으로 우상향하며 역대 최고치를 경신. 하지만 주가는 2017년 10월에 고점을 찍은 후, 이익이 계속 늘어남에도 불구하고 더 이상 치고 나가지 못한 채 약 1년 반 동안 명확한 박스권에 갇혀 버림 ​ 2021년 초 ~ 2022년 초 (21.03 ~ 22.03)에도 코로나 특수 이후 파란색 영업이익지수는 가파르게 턴어라운드하며 상승 곡선. 하지만 주가는 2021년 1월 십만전자 부근에서 역사적 고점을 형성한 뒤, 이익이 본격적으로 늘어나는 21년 내내 오히려 주가가 흘러내리거나 박스권 하단으로 밀려남 ​ 결국 이 두 구간의 사례가 의미하는 것은 실적의 절대적 수치와 주가의 상승 모멘텀이 언발란스 할 수 있다는 점임. 따라서 단순히 현재 업황이 최고조이고 PER 지표가 낮다는 이유만으로 주가 상승을 낙관해서는 안 되며, 모멘텀 감속에 따른 주가 정체 가능성을 반드시 염두에 두어야 함